20210829-浙商证券-欣贺股份-003016.SZ-欣贺股份中报点评_直营电商双轮驱动_轻奢女装王者回归_4页_2mb

欣贺股份（003016.SZ）中报总结

核心内容

欣贺股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，收入达到10.47亿元（+35%），归母净利1.92亿元（+160%），显示出公司在多渠道战略和数字化转型方面的成效。公司通过自营、经销和电商三大渠道的协同发展，推动了业绩的持续增长，其中电商渠道表现尤为突出，收入同比增长38%，占比达22%。公司积极拓展新兴电商渠道，如抖音、小红书等，以增强市场渗透力。

主要观点

• 双轮驱动增长：公司以电商自营为双轮，带动整体业绩增长，2021年上半年收入增长显著。
• 线上线下差异：公司线上线下产品差异化明显，全年SKU超过6000款，满足不同消费者需求。
• 数字化转型成效显著：公司通过数字化手段提升供应链效率，库存周转天数下降，经营性现金流大幅提升。
• 品牌力提升：公司通过多品牌策略和品牌营销活动，提升品牌影响力，目前已有多个子品牌。
• 盈利能力增强：公司净利率从2020年的9.7%提升至2021年的16.2%，显示出更强的盈利能力。
• 估值空间充足：当前股价对应估值仅为15倍，对比2021年25倍PE，仍有50%以上的上涨空间。

关键信息

1. 分渠道表现

• 自营渠道：2021H1收入7.48亿元，同比增长33%，收入占比72%。
• 经销渠道：2021H1收入0.51亿元，同比增长70%，渠道数量减少4家至101家。
• 电商渠道：2021H1收入2.30亿元，同比增长38%，渠道以天猫和唯品会为主，同时积极拓展抖音、小红书等新兴平台。

2. 产品结构优化

• 高研发投入：2021H1研发投入0.33亿元（+25%），年SKU超6000款，7大子品牌均有独立设计团队。
• 高激励机制：2021H1管理费用0.39亿元（+42%），主要为员工薪酬增长及股权激励费用，覆盖90%以上人员，42名中高层管理人员获授500.20万股限制性股票。

3. 数字化改革成效

• 库存周转：2021H1存货周转天数396天，同比下降68天，存货余额下降1.35亿元。
• 经营性现金流：2021H1经营性现金流净额达2.49亿元（+50%），创历史新高。

4. 线下门店管理提升

• 直营化运营：公司80%以上门店为直营，主品牌完全直营，提升终端零售管理能力。
• 终端运营策略：通过数据分析反作用于产品开发、员工绩效奖励、信息化建设及品牌形象打造，实现门店提质增效。

5. 品牌建设与推广

• 品牌矩阵：公司拥有JORYA、JORYAweekend等高端品牌，以及ANMANI、GIVHSHYH等中高端品牌，形成金字塔式品牌架构。
• 品牌推广：通过跨界合作、IP联名、品牌植入等方式提升品牌影响力，如JORYA与韩火火的“向阳花”系列。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021~2023年归母净利润分别为4.0亿、5.3亿、6.9亿，对应增速分别为126%、32%、31%。
• 估值水平：当前估值为15倍PE，对比2021年25倍PE，仍有明显提升空间。

7. 投资评级

• 评级：买入
• 目标价：当前股价¥14.10，目标价空间为50%以上。

潜在风险

• 疫情反复：疫情再次出现严重反复可能影响公司业绩增长。
• 市场竞争加剧：轻奢女装市场竞争激烈，需持续提升品牌力和产品力。

财务摘要

主要财务比率

投资建议

公司业绩增长显著，线上线下渠道协同效应明显，品牌力和产品力持续增强，估值空间充足，建议投资者关注其未来增长潜力。