深度报告-20201210-天风证券-欣贺股份-003016.SZ-多品牌互补_自营渠道延伸_中高端女装优质成长股_22页_2mb

欣贺股份（003016）总结

核心内容

欣贺股份是一家专注于中高端女装设计、生产和销售的国内领军企业，拥有完整的产业链和显著的品牌优势。公司通过多品牌战略覆盖18-45岁消费人群，形成金字塔式品牌结构，包括JORYA、JORYA weekend定位高端，ANMANI、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA定位中高端。

主要观点

• 多品牌战略：公司旗下7个品牌在风格、客户定位和市场覆盖上各有侧重，形成互补，覆盖不同消费群体。
• 直营为主：截至2020年6月30日，自营门店达438家，占比79.64%，自营收入占比72.93%，有效提升客户体验和品牌控制力。
• 设计研发能力：公司设有独立设计团队，每年投入超过6000万元用于研发，推出超过4000款产品，强化品牌竞争力。
• 供应链管理：公司构建了高效的供应链体系，实现快速响应市场需求，提升运营效率。
• 市场前景：中高端女装市场消费群体庞大，随着居民收入增长和城镇化推进，市场增长空间广阔。
• 财务表现：公司营收和归母净利润保持稳定增长，毛利率处于行业上游水平，盈利能力和运营效率持续提升。
• 盈利预测：预计2020~2022年公司营业收入分别为18.24、22.70、26.59亿元，归母净利润分别为1.77、3.05、3.69亿元，对应EPS分别为0.41、0.72、0.87元，2021年目标价为18元，对应市值76.80亿元。

关键信息

• 品牌定位：JORYA和JORYA weekend为高端品牌，ANMANI、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA为中高端品牌。
• 销售渠道：公司主要采用自营模式，同时拓展经销和电商渠道，电商销售逐年增长。
• 财务数据：2020年营业收入预计为18.24亿元，净利润1.77亿元；2021年预计营收22.70亿元，净利润3.05亿元；2022年预计营收26.59亿元，净利润3.69亿元。
• 估值分析：基于可比公司分析，给予公司2021年25倍P/E，对应目标价18元。
• 风险提示：单一品牌占比高可能影响整体业务波动，品牌力波动、市场潮流变化、线上渠道对线下销售的影响以及库存积压风险等。

财务分析

• 盈利能力：公司毛利率较高，处于行业上游水平，主要得益于直营模式和品牌溢价能力。
• 营运能力：应收账款周转率较高，存货周转率偏低，反映公司对终端销售的控制力强，但存货管理需优化。
• 成长能力：公司营收和净利润持续增长，但2020年净利润增速为负，主要受疫情影响。

募投项目

公司计划募集资金9.48亿元，用于品牌营销网络建设、信息化建设和仓储物流配送中心，以提升品牌影响力和运营效率。

总结

欣贺股份凭借多品牌战略和直营渠道优势，成为国内中高端女装市场的优质成长股。设计研发能力、高效的供应链体系和完善的销售网络体系为其提供了强大的竞争力。尽管面临一定的市场风险，但公司仍有望在未来实现稳定增长。