20210803-浙商证券-欣贺股份-003016.SZ-欣贺股份跟踪点评_高端女装再发力_迈入成长新阶段_3页_485kb

报告摘要

欣贺股份(003016.SZ)总结

核心内容概述

欣贺股份（003016.SZ）是国内高端女装行业的领军企业之一，专注于中高端女装的设计、生产和销售，拥有完整的产业链条和显著的品牌优势。公司已构建起金字塔式品牌架构，包括JORYA、JORYA weekend定位高端，ANM ANI、GIVHSHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA定位中高端。

主要观点

业绩增长潜力大：欣贺股份在2021年上半年实现归母净利润1.89亿，同比增长155%，展现出强劲的增长势头。
电商与线上业务表现亮眼：自2018年起大力发展电商业务，2020年电商收入达3.85亿元（占总收入21%），且2021年电商增速有望进一步加快，成为净利润增长的重要驱动力。
线下同店增长超预期：尽管2020年因疫情受挫，但2021年预计可比同店增速有望恢复至双位数，有助于提升整体净利润率。
品牌结构优势明显：JORYA品牌在电商渠道表现突出，而JORYA weekend则专注于线下，品牌布局具有差异化和互补性，为公司中长期发展预留了巨大空间。
内部管理持续优化：自2017年起，公司不断加强产品力和陈列能力，提升消费者粘性。2019年通过CRM会员系统和全渠道库存管理优化货品效率，2021年引入超额利益分享机制，进一步激发团队积极性。

关键信息

盈利预测及估值

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	归母净利润（亿元）	P/E
2020	183.31	17.83	17.83	32.4
2021E	248.98	40.22	40.22	14.4
2022E	311.56	52.87	52.87	10.9
2023E	389.21	69.33	69.33	8.3

预计2021~2023年，公司归母净利润将分别达到4.0亿、5.3亿、6.9亿，对应增速分别为126%、32%、31%。当前市值为58亿元，账上现金为16.2亿元，按2021年25倍P/E估值，对应100亿元市值，当前股价仍有70%以上的上涨空间。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	2,577	2,885	3,195	3,689
现金	1,678	1,858	1,994	2,247
应收账项	150	224	222	331
其他应收款	67	76	102	120
存货	664	705	848	959
非流动资产	1,011	1,073	1,242	1,402
资产总计	3,588	3,958	4,436	5,092

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	506	631	567	737
投资活动现金流	-97	-398	-311	-324
筹资活动现金流	774	-53	-121	-159
现金净增加额	1,180	180	136	254

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,833	2,490	3,116	3,892
营业利润	244	546	717	940
净利润	178	402	529	693
EBITDA	248	759	733	958

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	72.0%	74.7%	75.3%	75.4%
净利率	9.7%	16.2%	17.0%	17.8%
ROE	7.3%	13.2%	15.7%	18.2%
ROIC	5.9%	12.2%	14.5%	16.7%
资产负债率	18.6%	19.4%	19.7%	20.5%
净负债比率	22.9%	24.1%	24.6%	25.9%
P/E	32.4	14.4	10.9	8.3
P/B	2.0	1.8	1.6	1.4
EV/EBITDA	16.5	5.2	5.2	3.7