深度报告-20210712-浙商证券-欣贺股份-003016.SZ-欣贺股份深度报告_渠道扩张新周期来临_电商及信息化打开成长天花板_22页_1mb

报告摘要

欣贺股份（003016）是一家深耕女装行业30余年的国内品牌女装领军企业，主营中高端女装的设计、生产和销售，拥有完整的产业链条和显著的品牌优势。公司通过产品力和直营能力的提升，构建了稳固的基本盘业务，并借助电商和信息化改革打开长期增长空间。

产品力与直营能力构建基本盘
- 公司创始人孙瑞鸿先生拥有丰富的女装设计经验，领导下的设计团队稳定高效，产品设计能力突出。
- 自2015年起，公司逐步推进直营化改革，截至2020年，直营门店达419家，两大主品牌Jorya和JW线下已完全直营化。
- 通过直营体系，公司实现了对终端销售、库存及配送的实时掌控，提升了服务质量和客户体验。
- VIP客户数量从2017年的33万人增长至2020年H1的71万人，成为公司业绩增长的重要保障。
年轻管理层推动电商与信息化发展
- 孙柏豪和高云龙两位年轻管理层的加入，为公司信息化和电商发展注入新动力。
- 高云龙女士自2017年起主管电商，推动电商专属供应链建设，电商收入年均增长接近50%，利润率稳定在20%以上。
- 孙柏豪主导构建ERP系统及智能物流仓储，初步实现商流、物流、资金流的统一，为信息化建设奠定基础。
线上线下双轮驱动增长
- 线下直营渠道持续扩张，2021年预计直营店效相较2019年提升10%以上。
- 电商渠道保持高增长，预计2021~2023年电商收入分别为559、727、945百万元，年均增速在30%左右。
- 线下与线上渠道协同，推动公司收入稳步增长，预计2021~2023年公司总收入分别为2542.3、3197.3、3980.1百万元，复合增速约30%。

品牌矩阵：公司拥有7个定位不同的品牌，其中Jorya和Jorya weekend为主力高端品牌，合计占公司总营收50%以上；其余品牌主打中高端市场，覆盖不同消费群体。
信息化建设：公司已初步构建ERP系统，实现产销存、采购及VIP客户管理等功能整合，同时建设智能物流中心，提升运营效率。
财务表现：2020年净利润为178.3百万元，预计2021~2023年净利润分别为374.5、489.4、635.0百万元，增速分别为110.1%、30.7%、29.7%。
估值与评级：公司当前估值为21X，2021年预计P/E为20.8，2022年为15.9，2023年为12.3，相比同行业具有较高的性价比。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：门店拓展不及预期、线上竞争加剧、疫情反复可能影响公司发展。