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工业企业上下游利润结构改善 ——11月工业企业利润数据点评

核心内容

2021年11月，全国规模以上工业企业利润同比增速由前值24.6%回落至9.0%，两年复合增长率为18.9%，较前值有所下降。整体来看，工业企业利润增速重回下行趋势，主要受价格回落影响。与此同时，随着PPI-CPI剪刀差的收敛，利润逐步向中下游传导，上下游利润分化趋于缓和。此外，11月工业企业产成品库存再次上升，延续“被动补库存”特征。

主要观点

1. 利润增速回落：

   • 1-11月工业企业利润同比增长38.0%，两年复合增长18.9%，较前值回落。
   • 11月利润总额环比下降，同比增速降至9.0%，为4月以来最低水平。

2. 成本压力分化：

   • 工业企业营收增速稳中有升，但成本压力呈现结构性分化。
   • 采矿业成本继续回落，制造业成本率保持稳定，而公用事业成本率则持续上升。

3. 利润率结构性分化：

   • 中游制造业行业利润率环比提升，包括仪器仪表、专用设备、非金属矿物制品业等。
   • 上游和下游制造业中利润率回落的行业较多，分别占63%和45%。
   • 公用事业行业利润率普遍下降。

4. 利润结构改善：

   • 上游行业利润占比下降，中游制造板块利润占比显著提升。
   • 以设备制造和消费品制造为代表的中下游行业利润占比改善，成为利润增长的重要支撑。

关键信息

行业利润变化情况

利润增速亮点

• 上游行业：

  • 煤炭开采和洗选业利润占比显著提升，成为拉动利润增长的主力。
  • 黑色采选、有色冶炼、石油煤炭加工等行业的两年复合利润增速均超过40%。

• 中游行业：

  • 设备制造板块利润率与利润占比均有明显上行，包括金属制品、通用设备、专用设备等。
  • 汽车制造、运输设备制造业等亦表现良好。

• 下游行业：

  • 部分消费品制造行业利润占比回升，如农副食品加工业、食品制造业、纺织服装业等。
  • 但酒饮料和医药制造等行业利润占比仍处于下行趋势。

投资展望

• 中游制造景气回升趋势有望延续：
  在稳增长政策支持下，制造业投资维持高增，叠加成本压力回落，中游制造行业盈利能力有望持续改善。

• 外需回落仍需关注：
  明年一季度经济存在下行压力，中下游企业利润增长仍受限于需求不足，需警惕外需回落带来的负面影响。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 疫情超预期恶化

投资评级标准

• 行业投资评级：
  推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

• 股票投资评级：
  买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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