20210427-兴业证券-3月工业企业利润数据点评_上下游利润分化_库存维持高速增长_6页

2021年3月工业企业利润数据点评总结

核心内容

2021年1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，比2019年同期增长50.2%，两年平均增长22.6%。3月工业企业利润继续保持高速增长，主营业务收入同比增速为29.1%，主营成本同比增速为26.8%，利润同比增速达92.4%。尽管受到去年同期高基数影响，3月利润增速相比1—2月有所回落，但增速仍较高。

主要观点

• 利润持续增长：工业企业利润延续了2021年以来的高速增长态势，显示企业盈利能力增强。
• 行业利润分化明显：原材料行业和出口相关行业利润增长显著，其中黑色金属矿采选业和有色金属加工业表现突出。装备制造业和高技术制造业利润同比分别增长1.89倍和1.26倍，两年平均增长分别为24.1%和36.8%。
• 库存保持高位增长：3月产成品库存同比增长8.5%，库存周转天数为18.3天，同比减少4.7天，显示库存周期仍在延续。尽管库存增速略有下降，但库存水平已超过合意区间的中枢（5%），未来补库存的空间和持续时间值得关注。
• PPI价格持续上涨：PPI和PPIRM价格持续上涨，对库存的支撑作用明显，预计将进一步带动名义库存上升。
• 经济韧性仍存：一季度经济数据表明，国内生产持续向好，外需支撑依然强劲，制造业投资开始回暖，消费复苏逐步改善。整体来看，工业企业仍处于需求和供给恢复阶段，多数行业正向“主动补库存”过渡。

关键信息

1. 利润增长情况

• 1—3月利润总额同比增长1.37倍，两年平均增长22.6%。
• 3月利润同比增长92.4%，两年平均增长10.1%。
• 与1—2月相比，3月利润增速有所回落，但绝对值仍较高。

2. 行业利润表现

• 原材料行业：利润同比增长4.34倍，两年平均增长40.7%，是拉动利润增长的主要力量。
• 出口相关行业：受益于全球需求恢复，利润稳定增长。
• 装备制造业：利润同比增长1.89倍，两年平均增长24.1%。
• 高技术制造业：利润同比增长1.26倍，两年平均增长36.8%。

3. 库存与周转情况

• 3月产成品库存同比增长8.5%，库存周转天数为18.3天，同比减少4.7天。
• 库存水平已超过合意区间的中枢（5%），未来补库存空间和持续时间需关注。
• PPI价格变化领先库存两个月左右，价格回升将进一步带动库存增长。

4. 经济与市场展望

• 外需支撑强劲，制造业投资回暖，消费复苏逐步改善。
• 中上游行业利润增速高于下游，利润分配不均现象加剧。
• 需关注原材料价格持续上涨对产业链利润的挤压效应。

风险提示

• 疫情的不确定性可能影响经济复苏进程。
• 国内外经济形势及政策调整可能带来超预期变化。
• 行业间利润不平衡可能对整体经济韧性构成挑战。

图表说明

• 图表1：显示2021年3月工业企业利润实现较快增长。
• 图表2：显示3月工业企业利润复合增速较1—2月有所回落。
• 图表3：显示2021年累计利润和收入两年复合增速较高。
• 图表4：显示原材料制造业在2021年3月利润增速领先。
• 图表5：显示中上游销售利润率走高拉动一季度利润上涨。
• 图表6：显示中上游行业利润增速普遍高于收入增速。
• 图表7：显示机电、高新技术产品出口拉动持续走高。
• 图表8：显示工业企业延续补库存趋势。
• 图表9：显示PPI和PPIRM价格持续上涨。
• 图表10：显示3月产成品实际库存量同比增速下降。
• 图表11：显示库存周转天数同比持续下降。

投资建议与评级

• 投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票评级包括买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级包括推荐、中性、回避。
• 评级标准为报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对相关市场代表性指数的涨跌幅。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
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