20211227-西部证券-11月工业企业利润数据点评_库存周期分化_关注中下游机会_10页

库存周期分化，关注中下游机会

核心内容概述

本报告分析了2021年11月工业企业利润数据，指出在保供稳价政策作用下，工业企业利润格局开始改善，中下游行业利润挤压逐步缓解。同时，工业企业进入被动补库阶段，预计在明年Q1末开启主动去库存。报告强调，经济结构变化是理解权益市场的重要因素，未来投资重点将从上游转向中下游。此外，传统基建和保障房等“旧经济”投资可能对制造业形成需求提振，推动制造业投资回升。

主要观点

1. 利润增速下行，量升价跌

• 11月工业企业利润总额同比增长9%，两年复合增速为12.2%，均低于10月。
• 工业增加值同比增长3.8%，两年复合增速为5.4%，较前值有所回升。
• PPI同比增长12.9%，较10月回落，价格对利润的支撑作用减弱。
• 营收利润率回落至6.98%，成本和费用同比分别下降0.36元和0.52元，但成本降幅低于前值，利润支撑减弱。

2. 利润格局改善，中下游受益

• 上游采矿业+原材料制造业利润占比41.3%，较1-10月小幅回落。
• 中游装备制造业利润回升至30.6%，下游消费品行业利润基本稳定。
• 11月有22个行业利润改善，其中中下游占比超八成，显示保供稳价政策初见成效。

3. 库存周期分化

• 上游企业进入被动补库存阶段，中下游企业仍处于主动补库存周期。
• 11月工业企业产成品存货累计同比达17.9%，创2012年3月以来新高，表明被动补库。
• 预计明年Q1末开启主动去库存，库存周期将逐步调整。

4. 制造业投资有望回升

• 大宗商品价格回落，缓解中下游企业成本压力。
• 传统基建与保障房等政府主导投资，将托底明年Q1经济，带动制造业需求。
• 中下游资本开支意愿增强，制造业投资增速中枢有望回升。

关键信息

1. 数据表现

• 1-11月工业企业营收同比增长20.3%，两年复合增速为9.7%。
• 1-11月工业企业利润总额同比增长38%，两年复合增速为18.9%。
• 11月利润总额同比增速9%，两年复合增速12.2%。

2. 行业表现

• 上游行业：煤炭开采、石油和天然气开采、黑色冶炼等行业利润增速回落。
• 中下游行业：机械设备修理、煤炭开采、纺织、医药制造等主动补库存特征明显。
• 电力、热力行业：利润总额同比下降20.17%，降幅扩大。

3. 政策影响

• 保供稳价政策：有效缓解了大宗商品价格高企对中下游企业利润的挤压。
• 传统基建和保障房投资：将对制造业形成需求提振，推动投资回升。

风险提示

• 国内经济超预期下行。
• 财政货币政策变化超预期。

结论

在保供稳价政策推动下，工业企业利润格局开始改善，中下游行业受益明显。随着被动补库阶段结束，预计明年Q1将开启主动去库存，推动制造业投资回升。未来权益市场关注点将由上游转向中下游，投资者应关注相关行业机会。同时，需警惕经济超预期下行及政策变化带来的风险。