20210928-国海证券-8月工业企业利润数据点评_利润增速如期继续下行_上下游分化明显_12页_862kb

工业企业利润数据点评总结

核心内容

2021年9月28日，国家统计局公布了8月全国规模以上工业企业利润数据。数据显示，8月工业企业利润同比增长10.1%，但剔除基数效应后，利润增速延续了自今年1-2月高点以来的下滑趋势，且连续四个月弱于去年四季度经济复苏产出缺口最高时期的水平。这表明工业企业利润增速下行趋势仍在持续，7月的小反弹仅为短期波动。

主要观点

1. 利润增速下行趋势延续

• 8月利润总额：6,802.8亿元，同比增长10.1%。
• 剔除基数后趋势：利润增速明显下滑，验证了此前的判断，即7月的小反弹仅为单月波动。
• 利润增长拆分：利润增长由营业收入增长和营业利润率增长共同构成，但两者均在下降趋势中。

2. 工业企业收入增速不改下滑趋势

• 营业收入增速：8月同比增长13.4%，剔除基数后为11.6%，较7月略有反弹。
• 收入增长拆分：
  • “价”增长：由PPI增速体现，8月PPI同比增长9.5%，剔除基数后处于高位。
  • “量”增长：由工业增加值体现，8月工业增加值同比增速为5.3%，剔除基数后持续下行。
• 未来展望：PPI增速虽高，但限电措施可能对工业增加值构成压制，收入增速整体仍面临下行压力。

3. 工业企业利润率如期回落

• 8月利润率增速：剔除基数后约为-5%，延续了自1-2月高位回落的趋势。
• 利润率下降原因：
  • 成本率上升：受大宗商品价格高企影响，自5月开始持续上行，6月起处于高位。
  • 费用率回升：受减税降费政策退出影响，费用率持续上升，且处于近三年低值附近。
• 未来趋势：成本率和费用率的上行压力可能继续，导致利润率进一步下滑。

4. 上下游行业分化明显

• 上游行业盈利较好：如采矿业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业等，利润率增速较高。
• 中下游行业利润受挤压：如家具制造业、造纸及纸制品业、电气机械及器材制造业等，利润率增速为负。
• 行业毛利率与商品价格相关性：上游行业毛利率与商品价格指数正相关，而中下游行业则负相关，反映出价格传导能力的差异。

关键信息

• 数据来源：国家统计局、Wind、国海证券研究所。
• 主要指标：
  • 利润总额：6,802.8亿元，同比增长10.1%。
  • 营业收入增速：13.4%（同比），11.6%（剔除基数）。
  • PPI增速：9.5%（同比），剔除基数后持续上行。
  • 工业增加值增速：5.3%（同比），剔除基数后持续下行。
  • 利润率增速：剔除基数后约为-5%。
• 行业表现：
  • 上游行业（如采矿业、煤炭开采和洗选业）利润率增速较高。
  • 中下游行业（如家具制造业、造纸及纸制品业）利润率增速为负。
• 政策影响：阶段性减税降费政策退出对费用率构成持续上行压力。
• 风险提示：经济不达预期、政策低于预期、中美关系及疫情恶化超预期。

投资建议

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面趋淡，行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

风险提示

• 经济风险：经济下行压力可能影响企业利润。
• 政策风险：减税降费政策退出可能进一步推高费用率。
• 外部风险：中美关系变化、疫情恶化等可能对市场造成冲击。

报告信息

• 分析师：樊磊（S0350517120001）、方诗超（S0350121030003）。
• 联系方式：樊磊：021-61981316，fanl@ghzq.com.cn；方诗超：fangsc@ghzq.com.cn。
• 研究所：国海证券研究所。
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。