20211227-国金证券-11月工业企业利润数据点评_利润总量回落_下游压力缓解_4页_625kb

11月工业企业利润数据总结

核心内容

2022年11月，国家统计局公布工业企业利润数据，显示利润总量有所回落，但部分行业仍保持增长。整体来看，工业经济面临总量承压与结构性分化并存的局面，稳增长政策效果有待进一步观察。

主要观点

• 利润总量回落：11月规模以上工业企业利润累计同比增速为38%，较前值回落4.2个百分点；两年复合增速为18.9%，较前值回落0.8个百分点。
• 利润结构分化：
  • 上游行业利润有所回升，尤其是煤炭带动采矿业利润继续抬升，但石油加工、黑色金属、化纤制造等行业利润增速大幅回落。
  • 中游设备制造增速连续两个月回落，下游消费制造增速走平，但远低于上游和中游。
• 下游压力缓解：下游消费制造利润增速有所改善，但整体仍处于低位，显示结构性压力依然存在。
• 企业类型差异：
  • 国有企业利润增长高于私营企业，两年复合增速为25.6%，私营企业为14.1%。
  • 国有企业资产负债率上升，私营企业资产负债率下降，显示私营企业报表修复缓慢，而国有企业具备一定的稳增长潜力。
• 库存累积与产需修复：11月工业产成品库存两年复合增速为12.5%，剔除价格因素的实际库存也在累积，显示产需修复仍需观察。

关键信息

1. 利润增速与结构

• 整体利润增速：11月工业企业利润累计同比增速为38%，两年复合增速为18.9%。
• 行业利润变化：
  • 采矿业：利润继续上升，主要受煤炭行业带动。
  • 制造业：利润增速回落0.9个百分点至19.5%，仍处于高位。
  • 水电燃气：利润增速回落，受上游挤压影响。
  • 下游消费制造：利润增速走平，但占比处于历史低位。

2. 企业类型表现

• 国有企业：利润增长显著高于私营企业，资产负债率上升至57.3%，处于历史低位。
• 私营企业：利润增速较低，资产负债率下降，但报表修复仍需时间。
• 外资与股份制企业：利润增速分别为13.9%和21.4%，均较上月回落。

3. 产需与库存情况

• 产成品库存：11月两年复合增速为12.5%，剔除价格因素的实际库存明显累积。
• 生产意愿：小型企业PMI生产指数创历史新低，大中型企业PMI虽有反弹，但仍低于限电限产前水平。
• 疫情影响：疫情反复对部分地区的生产和需求造成干扰，产需修复进程缓慢。

4. 稳增长与政策展望

• 稳增长信号：近期稳增长措施加码，后续需关注三大“抓手”及疫后“场景修复”带来的投资机会。
• 经济信号：总量承压、外强内弱，制造业结构亮点与压力并存，中小微企业及部分服务业低迷带来就业压力。

风险提示

• 疫情反复风险：全球和国内疫情反复可能进一步冲击供应链。
• 政策落地不及预期：稳增长措施若未能有效落实，经济“失速”风险上升。

图表概览

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