20211028-国海证券-9月工业企业利润数据点评_利润增速延续下行趋势_上下游分化减弱_11页_617kb

工业企业利润数据点评总结

核心内容

2021年9月，全国规模以上工业企业实现利润7,387.4亿元，同比增长16.3%。剔除基数效应后，利润增速延续了自今年1-2月份高点以来的下行趋势，且连续五个月低于去年四季度经济复苏产出缺口最高时期的水平。这表明当前工业企业盈利能力正在逐步减弱。

主要观点

• 利润增速放缓：工业企业利润增速在剔除基数后持续下滑，反映出整体经济增速放缓和盈利能力减弱。
• 收入与利润率双降：工业企业收入增速和利润率增速均呈现下滑趋势，收入增速受工业增加值下行影响，利润率增速则受到成本率和费用率上升的双重压制。
• 上下游利润分化减弱：尽管上游行业仍保持较高利润水平，但中下游行业利润率有所改善，行业间利润分化程度有所缓解。

关键信息

1. 利润增速延续下行趋势

• 9月工业企业利润同比增长16.3%，剔除基数后延续下滑趋势。
• 自2021年1-2月高点以来，利润增速持续回落，且连续五个月低于去年四季度的水平。
• 营业收入增速和营业利润率增速均呈下滑趋势，分别同比增长10.9%和16.3%，剔除基数后均未扭转下行态势。

2. 工业企业收入增速不改下滑趋势

• 9月工业企业营业收入同比增长10.9%，剔除基数后为11.0%，延续自4月以来的下滑趋势。
• PPI同比增速在剔除基数后继续上行，但工业增加值增速持续下行，导致收入增速未能有效对冲。
• 收入增速可拆分为“量”与“价”两部分，其中“量”（工业增加值）下降幅度大于“价”（PPI）上升幅度。

3. 工业企业利润率进一步下滑

• 9月工业企业利润率同比增速剔除基数后进一步下滑。
• 成本率受大宗商品价格高位及供给约束影响持续上升，费用率也因阶段性减税降费政策退出而回升。
• 费用率主要包括销售、管理、研发和财务费用，与统计局公布的费用率存在较高相关性。

4. 上中下游行业利润分化有所减弱

• 9月各行业利润率两年平均增速显示，上游行业（如煤炭、黑色金属）利润率仍较高，但部分行业如石油、有色金属矿采选业利润率明显下滑。
• 中下游行业如食品、金属制品、设备制造业利润率有所改善，可能与价格传导增强、限电限产影响上游产能有关。
• 行业间利润分化减弱，或与政策调控、市场供需变化等因素有关。

风险提示

• 经济不达预期：经济复苏可能不及预期，影响企业盈利。
• 政策低于预期：财政和货币政策可能不及市场预期，影响企业成本和费用。
• 中美关系恶化：可能对出口和全球供应链造成冲击。
• 疫情恶化超预期：可能对经济活动和企业运营带来更大不确定性。

研究团队介绍

• 樊磊：国海证券研究所宏观研究负责人，拥有超过10年宏观经济和股票策略研究经验，曾任职于日本瑞穗证券、东方证券等机构。
• 方诗超：宏观助理研究员，浙江大学经济学学士，美国Cornell大学应用经济学硕士，2021年加入国海证券从事宏观经济研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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