20140122-中国银河-众信旅游-002707.SZ-资本助力领先者专业优势再升_37页_2mb

公司深度报告总结：众信旅游

核心内容

众信旅游（002707.SZ）作为中国领先的出境游运营商，正处在行业领先地位的巩固和提升阶段。公司自2007年起实施“批发零售一体、线上线下结合”的发展战略，推动了业务的快速增长，使其在出境游市场占据重要地位。根据预测，2013-2015年公司收入及净利润的复合增长率分别为27.05%和24.9%，预计未来2-3年出境游人数增速将维持在18-20%之间。

旅游行业整体呈现快速增长态势，尤其是出境游。2012年，我国人均GDP约6100美元，旅游业进入爆发性增长阶段。出境游CAGR达19%，远高于国内游的12%，显示出其强劲的发展潜力。同时，因私出境游人数CAGR超过22%，其中旅行社渠道占比约1/3，说明旅行社在出境游市场中的重要性。

主要观点

• 行业增长动力强劲：旅游行业在全球范围内持续增长，尤其在出境游领域，增长速度更快，具备较大的发展潜力。
• 公司战略推动增长：公司通过“批发零售一体、线上线下结合”的策略，提升了市场竞争力，并在2013年被评为北京市5A级旅行社。
• 治理结构良好：公司股权结构清晰，主要发起人持股比例达48%，且三人分别持股与业务经历保持一致，有利于长期稳定发展。
• 估值合理：预计合理估值倍数为25-30倍PE，对应2013年合理股价区间为37.5-45元，2014年为46.25-55元。

关键信息

一、行业特征分析

• 全球旅游业持续增长：2012年全球国际旅游人数达到10.35亿人次，中国出境游人数增速高于全球平均水平。
• 出境游成为新兴增长点：出境游市场虽占比不大，但增长迅速，人均消费高，且对旅行社专业性要求高。
• 旅游消费结构变化：旅游者逐渐从传统团队游转向自由行和个性化旅游，推动人均消费潜力提升。
• 旅游目的地增加：截至2012年底，中国已与超过140个国家和地区签署旅游协议，出境游市场进一步扩大。

二、公司财务分析

三、公司治理结构

• 股权结构：公司发行后总股本为5,829万股，流通股为1,458万股，主要发起人持股比例为48%。
• 管理层激励：管理层薪酬在业内处于中等水平，持股比例较高，有助于激发积极性。
• 前十大股东持股情况：冯滨持股最多，为37.03%，林岩和曹建分别持股5.54%和5%，其他自然人股东持股比例较低。

四、公司主营业务分析

• 业务类型：公司主要经营出境游批发、零售及商务会奖旅游业务。
• 市场地位：2011-2012年在全国百强旅行社中排名第四，利税十强中排名第三，出境游专业旅行社排名第二。
• 业务发展：公司通过整合上游资源，提升产品性价比，发展线上渠道，推动业务增长。

五、估值与投资建议

• 合理估值倍数：预计25-30倍PE，对应合理股价区间为37.5-45元（2013年）和46.25-55元（2014年）。
• 绝对估值：根据FCFE方法，每股价值为41.75元。
• 投资催化剂：出境游业务发展提速，公司资本运作和业务扩张，品牌竞争力增强。
• 主要风险：宏观经济下滑、自然灾害、疫情、政治动乱、汇率波动、异地门店扩张低于预期。

总结

众信旅游凭借清晰的战略布局和良好的治理结构，在出境游市场中占据领先地位。随着中国经济持续增长和居民收入提升，出境游市场将迎来更多发展机遇。公司未来有望通过深化实体网点和电子商务整合，进一步扩大市场份额。合理估值倍数为25-30倍，投资前景较为乐观，但需关注宏观经济、疫情及汇率等风险因素。