20140118-国金证券-众信旅游-002707.SZ-出境游专业运营商_战略布局初现雏形_22页_851kb

众信旅游总结

核心内容概述

众信旅游是一家出境游专业运营商，其核心业务包括出境游批发、零售以及商务会奖旅游。公司长期竞争力评级与行业均值相当，未来6~12个月的合理估值区间为37.04元至42.60元，对应2014年19~23倍的市盈率。公司通过“批发零售一体”、“线上线下结合”的战略，不断提升品牌影响力和业务增长能力。

主要观点

• 出境游市场成长空间广阔：出境游市场近年来保持平稳较快增长，因私出境旅游占比持续上升，预计2020年将成为全球第四大出境旅游客源国。人民币升值、旅游目的地开放及居民消费水平提高是主要增长动力。
• 商务会奖业务短期受挫但长期向好：由于政策影响，会奖业务在短期内面临一定挑战，但随着企业主办会议比例的上升，行业仍有较大发展潜力。
• 盈利预测：公司预计2013~2015年归属于母公司股东的净利润分别为8668万元、1.08亿元和1.32亿元，分别同比增长40.25%、24.24%和22.73%。2014年每股收益预计为1.852元。
• 估值方法：采用相对估值和DCF估值，合理价值在35.19元至38.89元之间，目标价37.04元至42.60元，对应2014年19~23倍PE。
• 竞争优势：公司专注于长线出境旅游市场，具有较强的资源整合能力。同时，管理层持股为公司带来长期激励，有助于人才稳定和业务发展。

关键信息

公司财务指标

• 发行价：23.15元
• 发行A股数量：14.58百万股
• 总股本：58.29百万股
• 每股收益：
  • 2013E：1.487元
  • 2014E：1.852元
  • 2015E：2.267元
• 净利润增长率：
  • 2013E：40.25%
  • 2014E：24.57%
  • 2015E：22.40%
• 净资产收益率：
  • 2013E：20.04%
  • 2014E：20.91%
  • 2015E：20.62%
• 毛利率：
  • 出境游批发：8.60%
  • 出境游零售：12.70%
  • 商务会奖：9.12%

业务结构

• 出境游批发：占比高，2013年1-6月收入占比51%，毛利率8.63%。
• 出境游零售：增速较快，2013年1-6月收入占比25%，毛利率14.06%。
• 商务会奖：2013年1-6月收入占比24%，毛利率8.89%。

估值与投资建议

• 合理估值区间：37.04元至42.60元
• 估值方法：
  • APV：45.59元
  • WACC：38.41元
  • FCFE：38.55元
• 投资评级：买入、增持、持有

风险提示

• 募投项目盈利能力低于预期
• 市场竞争加剧
• 自然灾害、重大疫情等不可抗力因素
• 出境目的地市场政治风险

公司发展战略

• 批发零售一体化：通过加强批发和零售业务的结合，提升整体收入规模和品牌影响力。
• 线上线下结合：发展电子商务平台，打造一站式旅游服务，提升客户体验。
• 优化客源结构：减少对单一行业或区域客户的依赖，分散风险。

募投项目

• 实体营销网络建设：强化零售业务发展基础。
• 旅游电子商务项目：打造在线旅游平台，实现线上线下一体化。
• 商务会奖分公司项目：扩大覆盖范围，加强三地布局。

行业分析

• 出境游市场：年复合增长率达18.85%，因私出境占比持续上升，预计未来仍将保持较快增长。
• 会奖市场：短期受政策影响，但长期成长趋势不变，企业主办会议比例逐年提高。
• 行业挑战与机会：虽然面临OTA等新兴渠道的冲击，但旅行社可通过整合资源、提升效率，保持竞争优势。

股权结构

• 发行前总股本：5100万股
• 发行后总股本：5829万股
• 控股股东：冯滨，持股37.03%
• 管理层持股：12名高级管理人员持股，有助于实现长期激励和人才稳定。

总结

众信旅游凭借其在长线出境游市场的优势，以及“批零一体”、“线上线下结合”的发展战略，有望在未来保持稳定增长。尽管面临短期挑战，但行业整体成长空间较大，公司通过优化客源结构、提升品牌影响力和利用电子商务平台，能够有效应对市场变化，实现可持续发展。估值方面，公司合理价值区间为35.19元至38.89元，目标价37.04元至42.60元，投资者可关注其未来增长潜力和行业发展趋势。