20140117-东北证券-众信旅游-002707.SZ-国内领先的出境游运营商_行业景气_成长性大_19页_1mb

报告摘要

众信旅游（002707）新股定价报告总结

核心内容

众信旅游是国内首批出境游专业运营商之一，专注于出境游批发、零售及商务会奖旅游业务，提供一站式全方位旅游服务。作为A股上市第一家民营体制的旅行社公司，公司凭借精准的市场定位、高效的运营机制及强大的资源整合能力，成为行业中的领先者。

主要观点

行业前景广阔：出境游需求快速增长，受居民消费能力提升、签证便利化等因素推动，2004-2012年年均增速达17.02%。预计2013年出境旅游人数将达到9800万人次，行业成长空间巨大。
公司发展迅速：公司主营收入及净利润复合增长率均在40%以上，2012年营收达21.5亿元，净利润达0.62亿元，2013年1-6月营收增长45%，净利润增长33%。
盈利能力强：公司ROE保持在30%左右，远高于行业平均水平的10%，费用率长期控制在5%左右，远低于行业20%的费用率。
业务结构优化：公司通过批零一体化和线上线下结合的模式，提升了业务协同性，2012年批发业务占比56.15%，零售业务占比23.27%，商务会奖业务占比20.58%。
核心竞争力突出：公司专注出境游市场，具备专业运作优势、强大的资源整合能力、领先的产品研发能力和业务协同优势。

关键信息

公司概况

主营业务：出境游批发、零售及商务会奖旅游。
市场地位：2011年位列全国出境游十强旅行社第二名，2012年位列全国百强旅行社第四名。
股权结构：主要股东为冯滨、林岩、曹建等自然人及九鼎投资，合计持股72.18%。
业务模式：公司以批发业务起家，逐步拓展零售和商务会奖业务，形成“批发零售一体，线上线下结合”的战略格局。

财务表现

财务指标：
- 2011年营业收入1593百万元，2012年增长至2150百万元，同比增长35%。
- 归属母公司净利润2011年为44百万元，2012年增长至62百万元，同比增长40%。
- 2013年预计净利润86百万元，对应EPS为1.48元。
盈利能力：ROE保持在30%左右，费用率控制在5%左右，优于行业平均水平。
产品结构：形成“金字塔”式产品结构，包括经典、精选、尊享和主题系列，满足不同层次客户需求。

行业分析

出境游市场：中国出境游人数持续增长，预计2020年将成为全球第四大旅游客源国，出境旅游人次达1亿人次。
商务会奖市场：作为高端旅游细分市场，其对服务商的专业度和资源整合能力要求高，发展潜力大。

公司主营业务

出境游批发业务：公司以此起家，占据主导地位，2012年收入占比达56.15%，2013年1-6月占比为51.02%。
出境游零售业务：近年来发展迅速，占比逐年上升，2012年为23.27%，2013年1-6月为25.23%。
商务会奖业务：成为新的盈利增长点，2012年收入占比20.58%，2013年1-6月占比23.75%。

公司核心竞争力

发展战略：实施“批发零售一体，线上线下结合”的战略，提升业务协同效应。
专业运作优势：专注于出境游市场，具备较高的产品设计和运营能力。
资源整合能力：与多家航空公司、地接社、酒店、邮轮公司等建立长期合作关系，形成成本优势。
产品研发领先：推出多样化、主题化旅游产品，满足个性化和差异化需求。
业务协同优势：批发、零售与商务会奖业务相互促进，提升整体运营效率。

募投项目分析

募投项目：计划募集资金1.49亿元，用于“实体营销网络建设项目”、“旅游电子商务项目”和“商务会奖分公司项目”。
项目效益：
- 实体营销网络建设项目：预计达产期年均新增销售收入10.85亿元，净利润1903.29万元。
- 旅游电子商务项目：预计达产期年均新增销售收入8.25亿元，净利润2837.57万元。
- 商务会奖分公司项目：预计达产期年均新增销售收入2.37亿元，净利润518.52万元。
项目目标：完善线下销售体系，建设线上平台，拓展商务会奖业务，增强市场竞争力。

盈利预测

预计2013-2015年营业收入：29.03亿元、36.58亿元、45.36亿元，同比增长35%、26%、24%。
预计2013-2015年净利润：0.86亿元、1.10亿元、1.38亿元，同比增长38%、28%、25%。
EPS预测：2013年为1.48元，2014年为1.89元，2015年为2.37元。
定价区间：基于2014年20-22倍PE，合理定价区间为37.80元-41.58元。

风险提示

行业竞争激烈。
盈利能力可能受市场波动影响。

总结

众信旅游凭借其专注的市场定位、高效的运营模式和强大的资源整合能力，成为国内领先的出境游运营商。随着出境游需求的快速增长和公司业务结构的优化，其盈利能力及增长潜力显著优于行业平均水平。公司通过批零一体化和线上线下结合的模式，实现了业务协同和成本控制，未来发展前景广阔。募投项目将进一步强化其市场竞争力，提升品牌影响力和盈利能力。

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