20181028-财通证券-众信旅游-002707.SZ-业绩不及预期_并购竹园国旅获批_3页_380kb

报告摘要

众信旅游（002707）总结

核心内容概述

众信旅游（002707）在2018年前三季度的业绩表现略低于预期，公司公告指出主要受到境外个别目的地特殊事件的影响。尽管如此，公司仍通过并购竹园国旅剩余股权来进一步整合资源，预计该交易将在2018年第四季度完成，对2018年业绩产生一定增厚。但整体来看，公司全年业绩增长仍存在较大不确定性，因此投资评级被调低至“中性”。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度实现营收94.36亿元（+2.16%），归母净利润2.09亿元（+15.03%）。
- 2018年第三季度营收和净利润分别下滑13.40%和18.25%，显示四季度为传统旅游淡季，业绩难以快速提升。
- 全年业绩预计在1.86-2.79亿元之间，增长区间为-20%至+20%，表明盈利波动较大。
并购进展：
- 公司拟以10.74元/股发行3335万股收购竹园国旅剩余30%股权，该交易预计于11月完成。
- 竹园国旅预计全年净利1.5亿元（+20%），若并购完成，将为公司并表两个月，预计增厚2018年业绩约750万元。
- 考虑到增发稀释，预计此次收购增厚2018年每股收益（EPS）约0.008元。
市场表现：
- 当前收盘价为6.76元，一年内最低/最高为6.28/13.66元。
- 市盈率（PE）为21.7倍，市净率（PB）为2.56倍。
- 2018年EPS预计为0.28元，对应PE为34.3倍；2019年EPS预计为0.38元，对应PE为24.6倍；2020年EPS预计为0.47元，对应PE为20.1倍。
财务状况：
- 2018年资产负债率预计为46.6%，较前期有所下降。
- 营业利润率和净利润率维持在2.8%-2.9%和1.9%-2.3%之间。
- 财务费用率保持在0.1%-0.2%之间，整体费用率控制较好。
- 公司ROE（净资产收益率）为12.06%，ROIC（投资回报率）为22.5%，显示公司盈利能力较稳定。
投资建议：
- 鉴于四季度为旅游淡季，建议投资者对公司的短期业绩保持谨慎。
- 公司未来业绩增长主要依赖并购后竹园国旅的贡献，预计将在2019年释放。
- 当前估值处于中性区间，建议关注出境游目的地特殊事件的影响。

关键信息

业绩波动：公司2018年全年业绩预计在-20%至+20%之间，盈利波动较大。
并购影响：竹园国旅并购预计在2018年11月完成，对2018年业绩有小幅增厚，主要贡献将在2019年显现。
财务指标：
- 营业收入增长率从2016年的20.7%下降至2018年的4.1%，随后回升。
- 净利润增长率从2016年的15.1%下降至2018年的4.4%，之后有所提升。
- 市盈率（PE）从2016年的38.8倍下降至2018年的34.3倍，估值逐步走低。
风险提示：
- 出境游目的地特殊事件可能对业绩造成进一步影响。
- 宏观经济波动可能影响旅游行业整体表现。
投资评级：调低至“中性”，建议投资者在全年业绩确认后再做决策。

财务数据摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	10,104	12,048	12,546	15,063	17,801
净利润（百万）	215	233	243	339	415
EPS（元）	0.24	0.26	0.28	0.38	0.47
PE（X）	38.8	35.8	34.3	24.6	20.1
PB（X）	4.6	3.7	3.5	3.1	2.7
ROE（%）	11.9	10.4	10.2	12.5	13.5
ROIC（%）	28.9	27.6	22.5	23.6	31.8