20160723-东吴证券-众信旅游-002707.SZ-淡化旅游边界_打造境外生活服务平台_48页_2mb

报告摘要

淡化旅游边界，打造境外生活服务平台总结

核心内容

众信旅游通过收购华远国旅，进一步巩固其在出境游批发市场的龙头地位，并与携程达成战略合作，拓展出境游产业链，布局目的地资源和境外消费市场，致力于打造一个全方位的出境综合服务平台。

主要观点

收购华远国旅，巩固龙头地位
- 2016年众信旅游以26亿元收购华远国旅，交易完成后携程将成为众信旅游股东，持股比例为5.07%。
- 华远国旅在欧洲市场占有率约12%，收购后众信旅游在欧洲出境游市场的份额超过60%，稳居第一。
- 通过收购华远国旅和竹园国旅，众信旅游在产品设计、上游资源采购、下游客户资源等方面实现共享，进一步提升市场竞争力。
与携程战略合作，拓展出境游业务
- 双方签署战略合作框架协议，涵盖产品研发、资源采购、分销、服务等方面，未来可能实现更深入合作。
- 携程的度假业务是其重点培育板块，2015年携程度假业务交易规模为187.55亿元，其中出境游自营规模约30亿元，预计未来三年增长较快。
- 携程入股众信旅游后，众信旅游有望成为携程度假业务的主要供应商，带来显著的规模增量。
产业链延伸，布局目的地资源
- 众信旅游通过并购、投资等方式加强上游资源控制，降低采购成本，提升产品竞争力。
- 公司在欧洲、美洲、大洋洲、东南亚等地逐步建立目的地生活服务平台，提供旅游、住宿、购物、娱乐等全方位服务。
- 通过投资Club Med、德国开元、天益游、波兰大巴车公司等，众信旅游进一步完善其出境游产业链。
打造出境综合服务平台，覆盖多种消费场景
- 众信旅游致力于从旅游服务向异地生活服务延伸，涵盖游学、留学、移民、置业、健康、体育、金融等多个领域。
- 通过整合线上和线下资源，实现客户共享和业务协同，提升客户粘性和盈利能力。
- 目的地生活服务平台和海外教育服务平台的布局，为公司拓展境外消费市场和吸引消费回流提供基础。

关键信息

盈利预测
2016-2018年，众信旅游的EPS预计为0.45、0.68、0.89元，PE分别为46倍、30.58倍和23.51倍，维持“买入”评级。
财务数据
- 2015年众信旅游营业收入为83.7亿元，净利润为1.87亿元，毛利率为9.2%。
- 2015年华远国旅营业收入为24.24亿元，净利润为3,750.17万元。
- 收购完成后，2016-2018年众信旅游和华远国旅的归属净利润预计分别为4.00亿元、5.11亿元、6.62亿元。
市场数据
- 2015年，中国出境游达到1.28亿人次，海外花费1045亿美元。
- 自由行游客占比达56.1%，并呈现逐年上升趋势。
- 中国游客在境外消费中，购物占比最高，达55.8%，餐饮占比10.5%，住宿占比9.7%。
竞争格局
- 在线旅游市场已进入“机+酒”成熟阶段，OTA平台正在向休闲度假非标领域拓展。
- 携程在度假市场中占据重要地位，2016年第一季度市场份额为22.4%，位居第二。
- 中国旅游业的在线渗透率仅为11.5%，远低于欧美市场，仍有较大增长空间。