20180831-天风证券-中航沈飞-600760.SH-龙头持续兑现_净利扭亏存货大幅增长预示高景气_4页_509kb

报告摘要

中航沈飞（600760）总结

核心内容概述

中航沈飞（600760）是一家专注于歼击机制造的中国航空工业龙头企业，其2018年中期报告揭示了公司业绩的显著改善和行业高景气周期的来临。

主要观点

业绩大幅增长：2018年上半年，公司营业收入达到62.57亿元，同比增长519.27%；归母净利润为1.00亿元，实现扭亏为盈。
现金流改善：尽管上半年经营活动现金流净额为-25.21亿元，但相比2017年的-33.2亿元有所改善，预计2018全年现金流将维持增长。
毛利率提升：2018H1毛利率为8.04%，同比上升46.45%，主要归因于军方对沈飞新品需求的增加。央视2018年3月1日发布的空军宣传片提到歼-16和歼-20等新型战机，预示公司产品需求的上升。
存货增长预示交付高峰：2018H1存货达92.27亿元，同比增长16.51%，其中在产品增长显著，达到72.36亿元，同比增长28.22%，显示公司生产任务饱满。
行业前景良好：公司作为军机总装企业，受益于我国空军和海军战略转型，业绩有望持续增长。同时，公司是C919大飞机的核心配套方，具备军民双业发展的优势。
盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为223.98亿元、273.03亿元、324.90亿元，净利润分别为8.23亿元、9.94亿元、11.94亿元，EPS分别为0.59元、0.71元、0.85元。
估值分析：公司PE分别为61.05X、50.95X、42.09X，市净率（P/B）分别为6.38X、5.66X、4.98X，市销率（P/S）分别为2.24X、1.84X、1.55X，EV/EBITDA分别为45.39X、36.31X、29.28X，显示公司估值逐步下降，但依然处于较高水平。
投资评级：维持“买入”评级，目标价格为53.57元。

关键信息

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,154.44	19,459.28	22,397.63	27,302.71	32,490.22
净利润（百万元）	27.77	706.78	823.45	993.62	1,194.26
EPS（元/股）	0.02	0.51	0.59	0.71	0.85
市盈率（P/E）	1,810.61	71.13	61.05	50.59	42.09
市净率（P/B）	114.46	7.05	6.38	5.66	4.98
市销率（P/S）	43.55	2.58	2.24	1.84	1.55
EV/EBITDA	188.78	29.62	45.39	36.31	29.28

存货与现金流

存货增长：2018H1存货为92.27亿元，同比增长16.51%。其中在产品增长显著，达72.36亿元，同比增长28.22%。
现金流情况：2018年上半年经营活动现金流净额为-25.21亿元，但相比2017年的-33.2亿元有所改善，预计全年现金流将增长。

盈利预测摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,154.44	19,459.28	22,397.63	27,302.71	32,490.22
营业利润（百万元）	-59.55	787.59	926.37	1,120.85	1,349.01
归属于母公司净利润（百万元）	27.77	706.78	823.45	993.62	1,194.26
EPS（元/股）	0.02	0.51	0.59	0.71	0.85

主要财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	-31.96%	1585.60%	15.10%	21.90%	19.00%
毛利率	5.66%	9.51%	9.50%	9.75%	10.00%
净利率	2.41%	3.63%	3.68%	3.64%	3.68%
ROE	6.32%	9.91%	10.46%	11.19%	11.84%
ROIC	-2.11%	86.54%	-45.91%	14.11%	19.43%
资产负债率	66.30%	72.31%	46.59%	43.59%	40.12%
流动比率	0.87	1.12	1.90	1.84	1.85
速动比率	0.65	0.68	1.20	1.24	1.31