20220120-浙商证券-中航沈飞-600760.SH-中航沈飞点评报告_2021年业绩低于预期_期待2022年业绩再提速_3页_775kb

中航沈飞（600760）2021年业绩点评报告总结

核心内容概述

中航沈飞（600760）作为A股战斗机整机制造唯一上市公司，在2021年业绩表现略低于市场预期，但扣非归母净利润实现显著增长，显示出公司盈利能力的提升。报告预计公司未来三年业绩将保持较高增速，尤其在军机产业迎来黄金发展期的背景下，公司有望持续受益。

2021年业绩表现

• 营收：预计全年实现营收约341亿元，同比增长约25%。
• 归母净利润：预计全年实现归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%，低于预期。
• 扣非归母净利润：预计全年实现扣非归母净利润15.97亿元，同比增长69.93%。显著高于归母净利润增速，主要受益于去年同期的大额政府补贴约4.3亿元。
• 财务费用：预计同比下降约2.3亿元，2021年财务费用为-2.48亿元，可能受益于大额合同负债预付款。

军机产业前景与公司优势

• 行业背景：中国已成为世界第二大经济体，但国防实力与经济地位尚不匹配，尤其在航空装备方面差距较大。预计“十四五”期间国防支出稳定增长，航空装备有望超配，军机产业进入黄金发展期。
• 市场规模：战斗机市场总规模约5500亿元，复合增速约19%。
• 公司产品：
  • 歼-16：我国最先进重型多功能歼击机，是“四代装备为骨干、三代装备为主体”装备体系中的重要组成部分。
  • 歼-15：现役唯一舰载机，增长确定性强。
  • 鹏鹰隐身歼击机：应用空间广阔，未来潜力大。
• 公司受益：随着装备放量，公司有望持续受益于军机产业的发展。

业绩增长驱动因素

• 合同负债增长：2021年中报披露377亿元大额合同负债，显示下游需求旺盛。
• 军品定价机制改革：有望进一步打开公司中长期盈利空间。
• 精益管理与产能释放：2020年营收结构为2:2:3:3，推动产能充分释放，叠加产品放量规模效应，公司毛利率有望提升。
• 国企改革：公司实施十年期股权激励，提升经营效率。

未来三年业绩预测

• 复合增速：预计未来三年归母净利润复合增速将超过25%。
• 估值变化：PE从75倍降至38倍，PS从4.1倍降至2.1倍，显示估值逐步下降，但公司稀缺性和战略价值仍被看好。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 评级依据：公司作为战斗机整机制造的唯一上市公司，具备稀缺性与战略价值，未来业绩增长可期。

风险提示

1. 军品交付确认不及预期。
2. 关键型号研制进展不及预期。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 报告认为中航沈飞作为战斗机龙头，具备较强的业绩增长潜力，未来三年归母净利润复合增速有望超25%。
• 建议投资者关注其稀缺性与战略价值，维持“买入”评级。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%~20%之间。
• 中性：涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险。