20181022-安信证券-中航沈飞-600760.SH-中航沈飞_均衡生产持续推进_超额完成阶段性任务_全年业绩可期_6页_360kb

报告摘要

中航沈飞 2018年三季报总结

核心内容

中航沈飞（600760.SH）于2018年10月22日发布三季报，截至2018年9月30日，公司实现营业收入115.93亿元，同比增长301.42%，实现归母净利3.13亿元，扭亏为盈。主要得益于均衡生产策略的推进和销售增长。

公司2018年全年计划实现营业收入196亿元，净利润7.18亿元，截至三季度，营收完成率59.15%，净利润完成率43.73%。三季度单季完成任务总量的27.22%，显示出加速趋势，全年业绩值得期待。

主要观点

业绩增长显著：公司通过推进均衡生产，有效提升了销售业绩，实现大幅增长。
成本控制成效明显：毛利率下降2.26个百分点，但销售费用率和管理费用率分别下降0.87和15.98个百分点，财务费用率转为正值，显示降本增效成果显著。
资产负债率偏高：公司资产负债率70.51%，高于其他主机厂，有利于利息收入增长，但需关注融资成本上升风险。
现金流结构改善：经营性现金流趋于合理，显示公司对收付款节奏的掌控能力提升。
订单需求增长：公司主要机型技术成熟，预计未来订单需求将保持增长，支撑业绩表现。

关键信息

财务数据概览

项目	2018年9月30日	2017年9月30日	2016年9月30日
营业收入	115.93亿	28.88亿	1,154.4亿
归母净利	3.13亿	-	27.8亿
毛利率	7.75%	-	5.7%
三费费率	5.5%	5.6%	15.2%
资产负债率	70.51%	72.3%	66.3%
预收款项	68.47亿	-	-

财务预测（2018-2020年）

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2018	211.91	7.87	0.56
2019	242.00	9.27	0.66
2020	279.51	10.93	0.78

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：45.00元
当前股价：35.32元
基本面分析：公司订单需求确定性高，均衡生产策略成效显著，募投项目逐步投产，产能有望继续扩大。

风险因素

装备短板补齐不会一蹴而就
业绩释放不及预期
均衡生产受挫
新机型进展不及预期
市场波动风险

财务指标分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
ROE	3.4%	9.6%	9.8%	10.5%	11.1%
ROA	1.1%	2.7%	2.9%	2.7%	2.7%
ROIC	-2.1%	86.5%	-44.1%	-27.1%	-22.0%
净利润率	2.4%	3.6%	3.7%	3.8%	3.9%
三费/营收	15.2%	5.6%	5.5%	5.5%	5.4%

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE(X)	1,838.8	72.2	64.8	55.1	46.7
PB(X)	116.2	7.2	6.5	5.9	5.3
P/S	44.2	2.6	2.4	2.1	1.8
EV/EBITDA	188.8	29.6	31.3	24.3	19.9

结论

中航沈飞在2018年三季报中表现出强劲的业绩增长，主要得益于均衡生产策略的实施和订单增长。尽管毛利率有所下降，但销售和管理费用率的降低显示出良好的成本控制能力。公司资产负债率偏高，但有助于提升利息收入，同时需关注融资成本上升的风险。预计未来三年公司业绩将持续增长，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为45.00元。

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