20180831-安信证券-中航沈飞-600760.SH-中航沈飞_均衡生产持续推进_营业收入及归母净利大幅增长_6页_385kb

中航沈飞 2018年中报总结

核心内容概述

中航沈飞（600760.SH）在2018年中报中表现出强劲的业绩增长，主要得益于均衡生产策略的推进、单品附加值提升、利润率改善以及产能利用率提高。公司上半年实现营业收入62.57亿元，同比增长519.27%，二季度环比增长258.36%；归母净利润达到1亿元，实现扭亏为盈。公司全年计划实现营业收入196亿元，截至6月30日完成率为31.92%，符合“1225”均衡生产节奏。

主要观点

• 均衡生产推进：公司通过强化计划体系建设与供应链管理，有效提升了生产效率和阶段性业绩兑现能力。
• 军机业务增长：军事斗争准备推动武器装备发展，公司军机业务有望实现量价齐升。
• 产品结构优化：歼-16、歼-15等三代半及四代战机的列装将提升单品附加值，助力业绩增长。
• 利润率提升：公司整体毛利率达8.04%，较去年同期增长2.59个百分点，应纳税所得额增长显著。
• 产能利用率提升：水电费等生产相关费用大幅增加，表明产能利用率提升约25%。
• 科研投入与募投项目：公司加大科研技改投入，配套募集资金用于新机生产能力提升，支撑中长期增长。
• 资产结构优化：剥离亏损子公司，集中主业，提升经营效率。

关键信息

产品结构与需求

• 公司主要收入来源为歼-11、歼-15、歼-16及其衍生型号。
• 军机业务需求受空军战略转型及周边局势影响，预计未来几年订单空间较大。
• 三代半战机歼-16及舰载机歼-15有助于改善空军“攻防结构不合理”的问题。
• 四代机FC-31或有舰载化可能，进一步提升产品附加值。

财务表现

• 营业收入：2018年中报为62.57亿元，同比增长519.27%；预计全年营收211.91亿元。
• 净利润：2018年中报为1亿元，预计全年净利润787.4亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为0.56元，2020年为0.78元。
• 毛利率：2018年为8.04%，较2017年增长2.59个百分点。
• 资产负债率：2018年为77.6%，较2017年有所上升。
• 市盈率（PE）：2018年为64.8倍，2020年预计为46.7倍。
• 市净率（PB）：2018年为6.5倍，2020年预计为5.3倍。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为45.00元。
• 业绩预测：预计2018~2020年营收分别为211.91、242.00、279.51亿元，净利润分别为7.87、9.27、10.93亿元。
• 增长驱动：短期增长来源于单品附加值提升、利润率提升、产能利用率提升；中长期增长来源于科研技改投入及募投项目投产。

风险因素

• 装备短板补齐不会一蹴而就
• 业绩释放不及预期
• 均衡生产受挫
• 新机型进展不及预期
• 市场波动风险

未来展望

中航沈飞在短期和中长期均展现出增长潜力，尤其在军机业务领域。随着均衡生产持续推进、科研技改投入加大以及募投项目逐步投产，公司有望进一步提升产能与效益。此外，主营业务集中与管理层级精简也将释放长期增长弹性。整体来看，公司处于军工制造业发展的重要阶段，具备较好的投资价值。