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中航沈飞系列报告之二：从成飞发展看沈飞

核心内容概述

本报告通过对比分析中航沈飞与成飞的发展历程，探讨两家公司在我国战斗机研制和无人机领域的重要作用及相互关系。报告指出，沈飞与成飞在历史发展中形成了互补与竞争的格局，尤其在三代机、四代机和无人机领域，两家公司分别承担了不同的技术路线和产品方向，共同推动了我国航空装备体系的完善。

主要观点与关键信息

一、二代机时期：成飞在沈飞扶持下成长

• 歼-5：由沈飞研制，于1956年首飞成功，标志着我国进入喷气时代。沈飞生产767架，成飞在获得歼-5图纸后，生产了1227架歼-5甲和歼教-5，成为成飞的“发家机”。
• 歼-7：由沈飞基于苏联米格-21测绘仿制，后全面交由成飞生产，成飞在此基础上衍生出十余种型号，出口多个国家，为成飞带来大量外汇收入。
• 歼-8与歼-9：沈飞负责歼-8（单发双发改进），成飞负责歼-9（单发涡扇改进）。歼-8最终成功，而歼-9因军方需求频繁变更，最终夭折。

二、三代机时期：自主研制与仿制创新

• 歼-10：成飞完全自主研发的中型三代机，填补了我国中型三代机的空白。
• 歼-11系列：沈飞通过引进仿制再创新的方式研制的重型三代机，后期升级为三代半战机歼-16。
• 技术预研：歼-9虽然失败，但其在鸭翼布局、隐身技术等方面的探索为歼-10的成功研制奠定了基础。

三、四代机时期：成飞占得先机

• 歼-20：成飞于2011年首飞成功，是我国首款四代机，标志着我国成为继美俄之后第三个掌握四代机技术的国家。
• 歼-31：沈飞研制的中型四代机，于2012年首飞。其凭借高性价比可能成为外贸市场的宠儿，还可能成为下一代舰载隐身战斗机的候选。
• 四代机格局：成飞在重型四代机方面占得先机，而沈飞则在中型四代机领域发力，形成“一方负责中型机、另一方负责重型机”的格局。

四、无人机时代：沈飞仗“剑”走天涯

• 无人机发展：沈飞在无人机领域表现突出，其“剑”系列无人机技术先进，如“利剑”采用飞翼布局和内置弹舱，与美国X-47B、法国“神经元”、英国“雷神”并列全球四大隐身无人攻击机。
• “暗剑”：沈飞研发的“暗剑”采用三角形升力体机身加后掠翼鸭式布局，极有可能成为全球首款能够超音速巡航的无人攻击机。

公司盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润将稳步增长，年均复合增长率约为26%。
• 估值：当前PE为59倍，目标PE为36倍，给予2.5倍PS估值，目标市值为605亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示

• 空军装备列装速度不及预期：影响公司业绩增长。
• 民品市场开拓差于预期：可能影响公司多元化发展。

结论

沈飞与成飞在60多年的发展中，形成了“扶持—竞争—互补”的关系，共同推动了我国航空工业的进步。沈飞在无人机领域表现出更强的创新能力和技术前瞻性，而成飞在四代机研制中占据先机。两家公司在三代机、四代机和无人机领域分别承担不同角色，这种格局有助于我国航空装备体系的完善，也推动了公司业绩的持续增长。