20181023-天风证券-中航沈飞-600760.SH-归母净利润大幅翻红_高景气下毛利率与存货趋势延续__3页_1002kb

中航沈飞（600760）总结

核心内容

中航沈飞（600760）于2018年10月22日发布三季报，显示其在高景气周期下业绩显著改善。公司前三季度营业收入达115.93亿元，同比增长301.42%，归母净利润为3.13亿元，同比大幅翻红，实现由亏转盈。经营性现金流净额为-11.57亿元，较去年同期-32.02亿元明显改善。

主要观点

• 业绩改善：公司前三季度实现盈利，归母净利润由负转正，表明其经营状况明显好转。主要原因是销售与管理费用下降，以及利息净收入增加。
• 毛利率提升：前三季度毛利率为7.76%，延续上半年的改善趋势（2017年上半年为8.04%），显示公司盈利能力增强。
• ROE增长：加权平均ROE为4.29%，同比增加13.91个百分点，表明公司资本回报率提升。
• 存货高位：公司存货达89.99亿元，同比增长13.62%，预示未来交付高峰可能来临。
• 股权激励计划：公司于5月15日发布长期股权激励计划，计划向董事、高管及骨干员工定向发行，解锁比例与公司业绩挂钩，激励效果有望推动公司业绩增长。
• 行业前景：作为我国歼击机制造企业之一，公司参与J16、J20等新型战机的制造，符合空军和海军转型战略，行业前景广阔。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年预计22,397.63亿元，同比增长15.10%；2019年预计27,302.71亿元，同比增长21.90%；2020年预计32,490.22亿元，同比增长19.00%。
• 净利润：2018年预计823.45亿元，同比增长16.51%；2019年预计993.62亿元，同比增长20.67%；2020年预计1,194.26亿元，同比增长20.19%。
• EPS：2018年0.59元，2019年0.71元，2020年0.85元。
• PE：2018年59.93倍，2019年49.67倍，2020年41.32倍。
• PB：2018年6.27倍，2019年5.56倍，2020年4.89倍。
• EV/EBITDA：2018年44.55倍，2019年35.60倍，2020年28.69倍。

财务指标

• 毛利率：从2016年的5.66%提升至2018年的9.50%，预计2020年将达到10.00%。
• 资产负债率：从2016年的66.30%下降至2020年的40.12%，显示公司负债水平降低。
• 流动比率：从2016年的0.87上升至2020年的1.85，表明短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2016年的0.65上升至2020年的1.31，速动资产覆盖流动负债的能力增强。

风险提示

• 订单采购确认不及预期。
• 存在分红及股权激励计划实施的风险。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年公司净利润分别为8.23亿元、9.94亿元、11.94亿元，EPS分别为0.59元、0.71元、0.85元。
• 投资评级：维持买入评级，预计未来6个月股价相对收益20%以上。

股价走势

• 当前价格：35.32元。
• 目标价格：未明确。

作者信息

• 分析师：邹润芳
• 执业证书编号：S1110517010004
• 邮箱：zourunfang@tfzq.com

公司概况

• 主要业务：歼击机制造，包括J16、J20等重点机型。
• 参与项目：C919大飞机核心配套方，参与机身部件制造。
• 股权激励计划：授予对象为董事、高管及骨干员工，授予价格不低于公平市场价的50%，解锁比例与公司业绩挂钩。

总结

中航沈飞在2018年前三季度业绩显著改善，归母净利润由负转正，毛利率和ROE均有所提升，显示公司盈利能力增强。存货保持高位预示未来交付高峰可能来临，公司作为军机制造龙头，受益于空军和海军转型战略，行业前景广阔。公司发布长期股权激励计划，旨在激励高管及骨干员工，推动业绩增长。尽管存在订单采购确认及股权激励实施风险，但整体来看，公司未来业绩有望持续增长，维持买入评级。