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中航沈飞（600760）2018年三季报总结

核心内容

中航沈飞于2018年10月22日发布三季报，前三季度实现营收115.93亿元，同比增长301.42%，归母净利润3.13亿元，同比扭亏为盈。第三季度营收53.36亿元，同比增长184.18%，归母净利润2.13亿元，同样实现扭亏为盈。公司经营现金流虽为负，但整体呈改善趋势，预计全年业绩将超预期。

主要观点

1. 均衡生产效果显著，业绩大幅改善

• 公司通过推行均衡生产策略，有效提升了产品交付效率，带动了前三季度营收和利润的显著增长。
• 航空产品需求旺盛，预计公司有望超额完成全年“1:2:2:5”的均衡生产目标。
• 公司前三季度经营活动净现金流为-11.57亿元，但同比增加20.45亿元，环比增加13.64亿元，显示现金流改善趋势。
• 虽然现金流为负，但这是由于军方年底集中拨款的行业特性，预计全年现金流与净利润将匹配。

2. 海空军加速建设，战斗机市场空间巨大

• 十九大提出“强军三步走”战略，目标在2020年实现机械化，2035年实现现代化，2050年建成世界一流军队。
• 战斗机作为军队装备的重要组成部分，未来市场需求将显著上升。
• 公司研制的FC-31战斗机（对标F-35）具有性价比优势，有望成为公司长期增长点。
• 未来战斗机市场空间预计接近6000亿元，为公司带来持续增长机会。

3. 基本面与改革共振，公司发展进入快车道

• 公司2017年通过重大资产重组，置入沈飞集团100%股权，专注航空产品制造业务。
• 军品定价机制改革将带来利润率提升，增强公司盈利能力。
• 股权激励计划已进入实质性推进阶段，控股股东及一致行动人深度参与，显示对公司未来发展的信心。

关键信息

财务数据概览

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营收（亿元）	194.59	220.79	268.9987	308.217
净利润（亿元）	7.0678	8.1745	10.4260	12.2537
EPS（元）	0.51	0.59	0.75	0.88
P/E	69.82	60.10	47.12	40.09

营收与利润预测

• 2018年全年营收预计220.8亿元，同比增长13.46%。
• 2019年营收预计269.0亿元，同比增长21.83%。
• 2020年营收预计308.2亿元，同比增长14.58%。
• 归母净利润预计分别为8.2亿元、10.0亿元、12.1亿元，增速分别为15.8%、22.3%、21.2%。

财务比率分析

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	9.51%	9.63%	9.74%	9.84%
净利率	3.62%	3.70%	3.88%	3.98%
ROE	17.94%	10.64%	12.11%	12.59%
ROIC	7.50%	8.00%	9.34%	9.71%
资产负债率	72.31%	72.40%	72.13%	71.73%
P/E	69.82	60.10	47.12	40.09

投资评级

• 评级：增持
• 当前价格：￥35.32
• 投资评级说明：增持表示公司股价在6个月内相对沪深300指数表现预计在+10%~+20%之间。

单季度业绩（元/股）

季度	业绩
3Q/2018	0.15
2Q/2018	0.09
1Q/2018	-0.02
4Q/2017	0.82

风险提示

• 航空产品交付节奏慢于预期
• 军品定价机制改革低于预期

总结

中航沈飞在2018年前三季度实现了营收和利润的大幅改善，主要得益于均衡生产策略的实施及航空产品需求的提升。公司基本面与改革政策共振，未来战斗机市场空间广阔，FC-31战斗机将成为重要增长点。随着军品定价机制改革的推进，公司利润率有望提升。此外，股权激励计划的实施也表明公司管理层对公司未来发展充满信心。预计公司2018-2020年营收和利润将持续增长，未来三年每股收益分别为0.59元、0.75元、0.88元，对应PE分别为60.10、47.12、40.09，给予“增持”评级。投资者需关注航空产品交付节奏及军品定价机制改革的进展。