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中航沈飞财务与业绩分析总结

核心内容概述

中航沈飞作为国内唯一上市的歼击机总体制造商，2018年上半年实现了营业收入和净利润的大幅增长，扭亏为盈。公司通过推进“均衡生产”策略，提前完成产品交付节点，显著提升了业绩表现。尽管上半年现金流低于净利润，但分析师预计全年现金流将与利润匹配。公司未来三年盈利预测显示持续增长趋势，估值模型给出合理市值，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现62.57亿元，同比增长519.27%。
• 归母净利润：9975万元，同比扭亏为盈。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.07亿元、12.94亿元，每股收益分别为0.61元、0.79元、0.93元。

2. 增长驱动因素

• 公司推进“均衡生产”，提前完成全年产品交付节点，实现上半年交付全年产品的三成。
• 根据《中国航空报》报道，沈飞已按计划完成上半年任务。

3. 利润下降原因

• 销售净利率下降：2018年上半年销售净利率为1.63%，较2017年全年下降1.99个百分点。
• 营业成本占比上升：2018H1营业成本占比达91.96%，较2017全年上升1.47个百分点。
• 资产减值损失增加：上半年确认资产减值损失5629万元，较2017年全年增加4227万元。
• 投资净收益减少：上半年投资净收益为-2616万元，2017年为1.09亿元。

关键财务数据

营收与利润预测（单位：亿元）

财务指标变化

现金流分析

• 经营性净现金流：2018年上半年为-25.21亿元，较2017年同期的-33.2亿元有所改善，但仍低于当期净利润。
• 现金流低于净利润原因：
  • 销售商品、提供劳务收到的现金为16.12亿元，低于营业收入62.57亿元。
  • 存货增加13.07亿元，经营性应付项目减少21.1亿元。
  • 预收款项从110.69亿元降至67.62亿元，显示客户付款集中在下半年。

投资建议与估值

• 合理市值：通过自由现金流折现法计算，公司合理市值为743亿元，对应股价为53.21元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

风险提示

1. 歼击机生产和交付进度不及预期。
2. 新型号研制进度不及预期。
3. 自由现金流折现模型本身具有局限性，估值结果仅作为参考。

财务数据摘要

资产负债表（单位：亿元）

负债与股东权益（单位：亿元）

其他重要信息

• 流通A股市值：127.01亿元（2018年数据）。
• 收盘价：36.82元。
• 一年最低/最高价：22.51/41.75元。
• 相关研究：《中航沈飞发布股权激励计划，进入业绩释放和兑现期》（2018-05-16）。

结论

中航沈飞通过推进均衡生产策略，实现了上半年业绩的大幅增长，但受制于客户付款节奏和存货增加，经营性现金流仍低于净利润。公司未来盈利增长可期，估值模型显示合理市值较高，分析师维持“买入”评级。投资者需关注歼击机交付进度及新型号研发进展等风险因素。