造纸行业跟踪报告：12月纸产业链库存数据出炉，废纸系略显疲态，木浆系表现较优-20220107-华创证券-17页_1mb

造纸行业跟踪报告总结

核心内容概述

2021年12月，纸产业链整体表现分化，木浆系表现较优，废纸系略显疲态，包装纸需求边际减弱，价格震荡下行，生活用纸价格小幅上涨但毛利下滑。文化纸市场保持稳定，部分龙头企业积极提价，推动行业向好发展。

主要观点

1. 木浆系表现强劲

• 国内港口木浆库存环比下降，青岛港、保定港、常熟港库存分别下降14.6万吨、2.2万吨、8.4万吨，降至97.5万吨、4.2万吨、53.8万吨，环比分别下降13.02%、34.38%、13.5%。
• 针叶浆与阔叶浆内外盘价差扩大，针叶浆外盘均价760.96美元/吨（折合人民币4847.32元），月环比上升3.15%，同比上升12.53%；阔叶浆外盘均价587.89美元/吨（折合人民币3745.75元），月环比上升2.73%，同比上升15.33%。
• 木浆价格持续走强，主要受纸浆期货价格上涨及供应端扰动（如加拿大物流、Canfor/UPM检修、满洲里拥堵、印尼地震、巴西暴雨等）影响，短期浆价高位运行，但中长期有望回归合理水平。

2. 文化纸市场稳定，吨毛利环比上行

• 文化纸价格稳中有升，铜版纸均价5397.83元/吨，环比上升8.74元/吨；双胶纸均价5593.48元/吨，环比上升49.16元/吨。
• 纸企挺价意愿较强，受纸浆成本支撑影响，文化纸吨毛利环比上行，但整体仍处于历史较低分位数。
• 出口持续回暖，铜版纸11月出口量同比首次转正（+5.0%），双胶纸出口延续改善趋势；进口压力缓解，铜版纸进口量同比-12.4%，双胶纸进口量同比-22.8%。
• 库存有所增加，双胶纸企业库存66.08万吨，环比上升5.93万吨；铜版纸企业库存47.9万吨，环比上升0.34万吨。

3. 废纸系需求疲软，库存上升

• 国废价格环比小幅回落，标杆均价2407元/吨，环比下降1.59%。
• 纸厂黄板纸库存升至13天，较11月增加2天，库存持续上升，国废价格或延续下滑趋势。
• 包装纸需求边际减弱，龙头纸企提价计划取消，价格震荡下行，开工率下滑。

4. 包装纸进口替代效应显著

• 包装纸进口量大幅增加，11月箱板纸进口增量占表观消费增量的62%，瓦楞纸表观消费增量主要来自进口。
• 箱板纸与瓦楞纸价格环比下降，箱板纸均价5068元/吨，环比下降4.25%；瓦楞纸均价4066.31元/吨，环比下降7.07%。
• 库存持续攀升，箱板纸厂商库存121.65万吨，社会库存209.74万吨；瓦楞纸厂商库存60.35万吨，社会库存128.4万吨，库存压力依然存在。

5. 生活用纸价格小幅上涨，毛利下滑

• 生活用纸均价小幅上升，12月市场均价6371.01元/吨，同比上涨21.62%。
• 毛利率下滑，喷浆木浆工艺大型纸企毛利率约为7.65%，较上月下降4.09个百分点。
• 需求受抑制，疫情与人口增长等因素制约生活用纸需求，库存仍处高位，开工率小幅下滑。

关键信息

1. 行业数据概览

• 股票家数：25只
• 总市值：2,690.62亿元
• 流通市值：2,178.57亿元
• 行业表现：1个月内绝对表现2.82%，6个月内相对表现-6.27%，12个月内相对表现2.71%。

2. 废纸系与木浆系推荐标的

• 木浆系龙头：太阳纸业（002078）、博汇纸业（600966）
• 废纸系龙头：山鹰国际（600567）、玖龙纸业（02689.HK）

3. 未来展望

• 文化纸提价意愿强，龙头纸企持续发布涨价函，提价幅度200元/吨，提价落地情况需持续关注。
• 春节前供给端改善，多地纸企计划停机检修，预期供需压力缓解。
• 木浆价格中长期有望回归合理水平，短期扰动因素对浆价影响是暂时的。

风险提示

1. 宏观经济大幅下行：可能导致需求大幅下滑。
2. 行业格局变化：若行业格局发生重大变化，龙头企业业绩可能不及预期。

附录：相关研究报告

• 《造纸行业深度研究报告：废纸供需新平衡，造纸龙头再出发》（2021-07-08）
• 《个人护理行业深度研究报告：纸尿裤代工产业链研究一群雄逐鹿，代工为王》（2021-08-30）
• 《造纸行业跟踪报告：8月纸产业链库存数据出炉，港存环比上升，废纸系表现较优》（2021-09-19）