20210117-光大证券-轻工行业动态报告_废纸缺口有望开启包装纸上涨行情_木浆系造纸需求提升支撑浆纸价格_10页_2mb

行业研究总结

核心内容

本报告分析了2021年中国造纸行业面临的供需变化及投资机会，重点探讨了废纸缺口、进口成品纸、木浆系造纸需求提升对包装纸和文化纸价格的影响，并对相关重点公司进行了盈利预测与估值分析。

主要观点

• 废纸缺口扩大：2021年国内废纸浆供应将出现约400万吨缺口，主要由于禁废令实施、海外需求修复以及东南亚龙头纸厂产能利用率接近饱和，导致进口成品纸减少，国内废纸供应紧张。
• 包装纸价格上涨：随着废纸缺口扩大及供需环境优化，包装纸价格有望开启上涨行情。玖龙等龙头企业频繁调价，并计划在春节期间停机，进一步优化供需。
• 进口成品纸支撑有限：尽管进口成品纸仍具成本优势，但随着全球需求恢复，其价格可能逐步企稳甚至上涨，对国内纸价形成支撑。
• 木浆系造纸需求提升：2020年11月起木浆价格加速上涨，带动浆纸价格上扬。港口库存下降、终端需求增长为纸浆价格提供支撑，文化纸需求稳健，价格持续上涨。
• 投资建议：建议关注具备废纸浆供应优势、海外布局较早的企业（如山鹰国际），以及文化纸需求稳定、有新产能投产且自制浆充足的企业（如太阳纸业、晨鸣纸业）。

关键信息

1. 废纸及包装纸供需变化

• 禁废令影响：自2017年禁废令实施以来，进口废纸量逐年下降，2020年因疫情冲击，东南亚对中国包装纸出口几乎翻倍。
• 废纸缺口预测：2021年预计国内废纸浆缺口为400万吨，主要由于国内龙头海外布局有限、东南亚龙头产能利用率饱和。
• 包装纸需求恢复：2020年Q2以来包装纸终端需求同比正增长，进口成品纸逐步填补国内供给缺口，但2021年随着海外需求恢复，进口纸的支撑作用减弱。
• 转化率影响：废纸与包装纸的转化率在0.9-1之间，2020年转化率提升至108%，表明废纸供应紧张。

2. 木浆系造纸市场分析

• 纸浆价格上升：2020年11月起，纸浆期货价格上涨带动浆价加速上涨，截至2021年1月中旬，纸浆价格上涨超400元/吨。
• 港口库存下降：2020年12月起，中国纸浆港口库存连续下降，渠道挺价意愿增强，为浆纸价格上涨提供支撑。
• 终端需求增长：2020年12月木浆系造纸终端需求同比增长5.7%，月需求连续8个月超过270万吨，支撑浆纸价格。
• 需求前景：随着疫苗接种和经济复苏，2021年木浆系造纸需求有望持续改善，文化纸仍有上涨空间。

3. 投资建议

• 重点关注企业：
  • 山鹰国际：具备废纸浆供应优势，海外布局较早，有望优先受益于废纸缺口。
  • 太阳纸业：自制浆比例高，受益于纸浆价格上涨。
  • 晨鸣纸业：同样具备高自制浆比例，且有新产能投产，有望从纸浆行情中获益。
• 投资评级：上述企业均被给予“增持”评级，认为其未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数。

4. 风险提示

• 海外需求放缓：若海外需求未能如期恢复，可能影响进口成品纸的供应，进而影响国内纸价。
• 龙头投产不及预期：若主要企业未能按计划投产，可能削弱其在废纸缺口中的竞争优势。

表格概览

表1：废纸浆供求平衡表（单位：万吨）

表2：Fajar产能及产量数据（单位：万吨）

表3：重点公司盈利预测与估值

图表概览

• 图1：废纸系纸价与浆价走势，显示纸价与浆价同步上涨。
• 图2：废纸系纸类吨毛利，显示毛利受到浆价上涨影响。
• 图3：废纸系终端需求及增速，显示需求逐步恢复。
• 图4：进口成品纸占比，显示进口纸比例逐步下降。
• 图5：2020年Q1-Q3包装成品纸进口国分布，显示东南亚为主要来源。
• 图6：历年成品包装纸进口量，显示进口量波动。
• 图7：进口包装纸均价，显示进口纸价格优势。
• 图8：国内包装纸均价，显示国内纸价逐步上涨。
• 图9：纸浆期货指数，显示纸浆价格上涨趋势。
• 图10：阔叶浆及纸价走势，显示纸浆价格上涨。
• 图11：木浆系纸类吨毛利，显示毛利受到浆价影响。
• 图12：文化纸涨价函，显示文化纸价格提升。
• 图13：纸浆港口库存，显示库存下降趋势。
• 图14：木浆系纸类终端需求，显示终端需求持续增长。

结论

2021年造纸行业将面临废纸缺口扩大、进口成品纸支撑减弱、木浆系造纸需求提升等多重因素，有望推动包装纸及文化纸价格上行。建议投资者关注具备废纸浆供应优势和自制浆能力的企业，如山鹰国际、太阳纸业和晨鸣纸业，以获取潜在投资回报。同时需警惕海外需求放缓及龙头企业投产不及预期等风险。