20190804-广发证券-建筑材料行业：行业景气度稳定，公司有亮点_10页_689kb

建筑材料行业总结

核心内容

建筑材料行业整体保持稳定景气度，主要受益于供给端的调整和需求端的支撑。水泥行业在2019年7月第五周表现出稳定态势，价格同比上涨，库存和出货率均优于去年同期，尤其是北方地区表现更为突出。玻璃行业价格趋于稳定，库存下降，表明市场供需关系逐步改善。

主要观点

水泥行业

• 价格与库存：全国水泥均价为409元/吨，同比上涨7元/吨；熟料均价392元/吨，同比上涨2元/吨。库存比去年同期高，出货率也保持增长。
• 区域表现：
  • 华北（京津冀）：价格、库存、出货率均优于去年同期。
  • 华东（江浙沪皖）：价格和出货率高于去年同期，库存也有所上升。
  • 华中（湖北）：价格高于去年同期，出货率略差，库存高。
  • 华南（两广）：价格、库存、出货率均低于去年同期，主要受持续降雨影响。
  • 西北（陕甘）：价格、库存、出货率均优于去年同期。
  • 西南（成渝）：出货率高于去年同期，库存上升，因南方地区停产力度减少。

玻璃行业

• 价格与库存：全国白玻均价1527元/吨，环比上涨2元/吨，同比下跌99元/吨。行业库存4051万重箱，环比下降14万重箱，同比上升899万重箱。
• 成本变动：纯碱、沥青、PP价格环比上涨，原油、煤炭、天然气、国废、PVC价格环比下跌。

关键公司分析

三棵树

• 行业地位：典型“大行业小公司”格局，品牌和渠道优势明显。
• 发展路径：2016年开始投入期，2019年有望实现规模效应，费用率下降，利润率上升。
• 增长预期：收入和利润双轮驱动，未来三年盈利增速有望保持高增长。

山东药玻

• 需求稳定：玻璃药包材需求稳定，不受宏观经济周期影响。
• 中硼硅玻璃：注射剂一致性评价将推动中硼硅玻璃渗透率提升，公司具备生产壁垒，有望受益。
• 提价策略：具备定价能力，已进行结构性提价，财务效果显著。
• 产品扩展：棕色瓶、丁基胶塞等产品有持续放量预期。
• 增长预期：未来三年ROE和规模仍将持续扩张。

祁连山、冀东水泥、海螺水泥

• 供给端变化：新增产能少+错峰生产，高景气持续时间长。
• 价格趋势：预计年内水泥价格保持高位震荡，北方价格中枢上移。
• 需求支撑：经济下行压力下，基建需求回升，利好北方龙头。
• 推荐理由：祁连山和冀东水泥景气上行，海螺水泥景气稳定。

中材科技

• 风电行业复苏：风电行业景气度回升，具备可持续性。
• 业务增长：风电叶片和风电用纱销售回升，公司具备产品结构优势。
• 估值优势：当前估值较低，各项业务回升，未来业绩有超预期可能。

伟星新材

• 品牌与渠道：通过创新和渠道管理，在家装管道领域建立高端品牌。
• 扩展空间：家装管领域仍有较大扩展空间。
• 品类扩张：开始向家装防水市场扩展，复制成功模式为大概率事件。
• 增长预期：业绩增长可持续性强，具备中期发展空间。

行业评级与风险提示

• 行业评级：持有。
• 风险提示：
  • 宏观经济继续下行。
  • 货币、房地产等宏观政策大幅波动。
  • 行业新投产能超预期。
  • 原材料成本上涨过快。
  • 能源结构转变过快。
  • 公司管理经营风险。

行业估值与市场表现

• 估值情况：建材行业整体PB估值为1.75，低于2011年以来的平均值2.29。
• 市场表现：2019年7月26日至8月2日建材指数下跌4.55%，跑输大盘。

联系方式

• 分析师：
  • 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士。
  • 谢璐：资深分析师，南开大学经济学硕士。
  • 赵勇臻：高级分析师，上海交通大学材料科学与工程硕士。
• 联系邮箱：zouge@gf.com.cn, xielu@gf.com.cn, zhaoyongzhen@gf.com.cn

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