白酒三季报总结：总体稳健不乏亮点，地产酒迎来景气大年_13页_689kb

白酒三季报总结

核心内容概述

2021年第三季度白酒行业整体表现稳健，收入和利润增长均保持良好态势。尽管Q3增速环比Q2有所回落，但主要受基数效应影响，行业仍处于景气周期。高端酒企表现稳定，次高端酒企增长显著，地产酒迎来结构优化与利润释放的高峰。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• Q3营收增长：白酒板块2021Q3营收同比增长17.03%，增速略低于Q2，但整体增长仍保持稳健。
• 消费韧性：尽管整体消费承压，但白酒作为必需消费品，表现优于其他板块，尤其是烟酒类消费维持疫情前水平。
• 价格趋势：高端酒价格趋势性上涨已告一段落，但涨价红利仍在释放；次高端价格带快速扩容，成为消费新热点。

2. 收入端分析

• 高端酒表现：2021Q3高端酒（茅五泸）收入增速为11.26%，归母净利润增速为13.80%。茅台收入增速略低于预期，主因基酒供应限制；五粮液增速放缓，主要受江苏、河南疫情及发货节奏调整影响；国窖表现稳定，中档酒增长潜力释放。
• 次高端酒表现：2021Q3次高端酒（水井坊、汾酒、舍得、酒鬼酒）合计收入增速达53.96%，利润增速为55.18%，受益于消费升级及市场策略优化。
• 地产酒复苏：地产酒整体收入增速为18.29%，利润增速为25.06%。部分酒企如古井贡酒、迎驾贡酒表现突出，中高端价格带回暖带动结构升级。

3. 利润端分析

• 营业税率提升：次高端与地产酒Q3营业税率同比明显提升，与疫情及灾情影响有关，但不影响利润增长的总体趋势。
• 销售费用率下降：Q3各子板块销售费用率均有所下降，主要因品牌势能增强及费用投放节奏延后。
• 预收款增长：多家酒企Q3预收款创下新高，显示渠道回款积极，为Q4及明年增长奠定基础。
• 利润增速结构：次高端利润增速最快（61.78%），地产酒次之（25.06%），高端酒最低（14.51%）。利润增速高于收入增速，主要受益于提价与结构优化。

4. 投资建议

• 重点推荐：高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等，次高端酒企表现优异，地产酒迎来利润释放期。
• 增长预期：预计2021Q4及2022年，白酒板块将延续稳健增长，次高端市场继续扩张，地产酒结构优化释放弹性。
• 投资评级：整体评级为“领先大市-A”，表示未来6个月的投资收益率将高于沪深300指数10%以上。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能对白酒消费造成影响。
• 季度业绩波动：白酒行业季度业绩波动较大，需关注市场变化。
• 估值分歧：高端与次高端酒企估值存在分歧，需谨慎评估。

关键数据一览

重点酒企分析

• 贵州茅台：Q3收入增速略低于预期，主因基酒供应限制，但利润增长稳健，直销比例提升，未来增长可期。
• 五粮液：Q3收入增速放缓，主要因江苏、河南市场受疫情影响，但整体发货进度良好，动销稳定。
• 山西汾酒：Q3收入增速达47.88%，青花系列带动增长，品牌复兴势头强劲。
• 酒鬼酒：Q3收入增速128.66%，内参与酒鬼双品牌共振，省外市场拓展成效显著。
• 舍得酒业：Q3收入增速64.84%，高端产品表现强劲，老酒战略释放利润潜力。
• 水井坊：Q3收入增速38.93%，高端化建设推进，渠道拓展成效显著。
• 洋河股份：Q3收入增速16.66%，M6+提价效果明显，改革红利释放。
• 古井贡酒：Q3收入增速21.37%，古20产品表现突出，省外市场拓展良好。

总结

白酒行业在2021Q3表现出稳健增长态势，高端酒企保持稳定，次高端酒企实现显著增长，地产酒迎来结构优化与利润释放的高峰。整体来看，行业景气持续，消费升级驱动市场扩张，白酒板块有望在未来保持良好增长。投资建议继续看好高端与次高端酒企，同时关注地产酒带来的利润弹性机会。