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拉锯期的耐心

核心内容

当前市场仍处于地缘局势的拉锯期，短期风险偏好承压，建议保持耐心，为中长期布局留力。美伊冲突持续升级，对全球能源供应链造成冲击，油价高位震荡，地缘溢价维持高位。同时，A股小微盘股因流动性放大器效应而持续下跌，但其表现与政策新规无直接关联。

主要观点

• 地缘局势影响：美伊外交博弈白热化，伊朗拒绝美国的48小时通牒，局势可能进一步恶化。美军持续增兵，中东局势不确定性加剧。
• 油价与市场情绪：油价持续高位震荡，金油比自高点回落55.40%，显示市场对原油供给的担忧仍在升温。地缘冲突可能推动市场进一步计价滞胀乃至衰退预期。
• A股小微盘股表现：小微盘股在3月整体表现跑输沪深300，主要受年内涨幅过高、估值偏高以及量化资金策略影响。
• 中长期价值展望：A股具备基本面与资金面的比较优势，国内财政发力推动产需修复，中长期资金入市及类“平准基金”将为市场提供支撑，美元信用体系走弱有助于A股估值重塑。
• 行业配置建议：创新药板块兼具进攻与防御属性，是优质配置标的。一季报预告显示多条景气赛道具备高增长潜力，其中新能源、AI算力、创新药、大众消费等板块表现突出。
• 市场情绪与资金流向：当前市场情绪偏弱，BOCIASI慢线情绪回落，主力资金净卖出，ETF整体净赎回。通信、医药生物等行业资金流入较多，而电子、电力设备等板块资金流出显著。

关键信息

• 美伊冲突：4月4日特朗普发出48小时最后通牒，伊朗拒绝并威胁对美以基础设施实施毁灭性打击，局势濒临失控。
• A股表现：3月以来全球股指跌幅与此前涨幅相关性较高，通信、医药、食品饮料、银行为唯一录得正收益的一级行业。
• 创新药表现：创新药板块在市场回调中相对抗跌，具备向上的弹性与向下的韧性，是应对不确定性局势的优质资产。
• 一季报预告：35家公司披露一季报，盈喜率超七成，其中富祥药业（新能源）、海光信息（AI算力）、万邦德（创新药）、燕京啤酒（大众消费）等表现突出。
• 资金流向：本周主力资金净卖出1201.46亿元，通信行业资金净流入最多，电子、电力设备等板块资金净流出。
• ETF情况：股票型ETF连续第4周净赎回，部分ETF份额增加，如国泰中证半导体材料设备主题ETF、汇添富国证港股通创新药ETF等。

风险提示

1. 政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。
2. 市场波动风险。
3. 海外经济超预期衰退及流动性风险。

声明

本报告由中银证券发布，证券分析师：王君（证书编号：S1300519060003）、徐沛东（证书编号：S1300518020001）。中银证券不向个人客户发布本报告，个人客户不应直接依据本报告作出投资决策，应咨询证券投资顾问意见。