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成本端支撑偏强，关注炼厂减产兑现

核心内容

本报告分析了3月份以来沥青期货市场表现及4月份市场预期，重点围绕成本端支撑、供应端变化、需求端预期、库存情况以及市场策略等方面展开。整体来看，市场受到中东地缘冲突的显著影响，沥青价格与期货盘面同步上涨，但未来走势仍需关注局势发展与基本面变化。

主要观点

成本端支撑偏强

• 国际油价上涨：3月份中东地缘冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，导致国际油价大幅冲高。
• 原油出口受阻：霍尔木兹海峡通行油轮数量降至极低位，约1500万桶/日的原油出口量中，80%以上（约1250万桶/日）出口至亚太国家。
• 供应冲击积累：中东局势持续升级，能源基础设施（油气田、炼厂、仓储、港口）多次受到袭击，原油与成品油价格均受到强势推涨。
• 基差波动剧烈：山东地区沥青基差从3月初的-19元/吨上涨至3月底的136元/吨，期间曾一度跌至-400元/吨以上，反映出现货与期货价格的剧烈波动。

供应端预期减弱

• 国内炼厂开工率下滑：3月份国内沥青炼厂开工率从25%降至20%左右，4月份预计进一步减产。
• 主营炼厂减产：由于优先保障汽柴油和航煤等产品供应，主营炼厂沥青产量将大幅削减。
• 4月排产数据：
  • 隆众资讯：4月排产预计为152.7万吨，环比减少44万吨，降幅22.4%。
  • 百川资讯：4月排产预计为155.4万吨，环比减少24.8万吨，降幅13.7%。
• 中石油和中石化减产：中石油预计减少18.5万吨，中石化预计减少22.5万吨。

需求端季节性回升

• 施工需求预期：随着气温回升，部分重点高速项目及上半年有通车任务的项目或逐步复工，带动沥青需求季节性回升。
• 需求增长有限：高价对下游需求形成抑制，实际增长空间可能受限。

库存情况

• 炼厂库存：截至4月3日，国内54家沥青样本厂库存共计79.4万吨，环比减少5.36%。
• 社会库存：国内104家社会库库存共计172.3万吨，环比增加8.36%。
• 去库预期：若4月炼厂减产兑现，库存将有望进一步去化。

关键信息

• 市场表现：BU主力合约3月涨幅达34.85%，沥青期货与现货价格同步上涨。
• 地缘冲突影响：霍尔木兹海峡封锁加剧了国际油价上涨，进而对沥青成本形成支撑。
• 供应端变化：主营炼厂因保供其他产品而削减沥青产量，4月排产大幅减少。
• 需求端驱动：季节性施工需求有所回升，但高价可能抑制实际增长。
• 库存动态：近期国内沥青累库幅度低于季节性，减产预期或带来去库压力。

市场策略

风险提示

• 地缘冲突持续升级或缓和，可能影响原油价格及沥青市场走势。
• 原油价格波动可能对沥青成本端产生较大影响。
• 宏观经济风险，如政策调整、经济放缓等。
• 炼厂开工率与排产变动超预期，可能影响供应端。
• 市场情绪波动可能对沥青期货价格形成干扰。

本期分析研究员

• 潘翔：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188
• 康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842

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