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报告摘要

短期仍有变数，耐心等待良机【东方财富策略陈果团队】

核心内容

近期，由于美伊以战争升级，布伦特原油价格突破140美元/桶，接近2022年俄乌冲突时的高点，油价中枢上移且有进一步上涨风险。这将对全球金融市场造成短期扰动，包括外需回落、流动性紧缩和市场风险偏好下降。尽管美伊以可能达成协议，但市场仍需警惕潜在变数。

主要观点

油价影响企业盈利与流动性预期：
- 油价上涨将对高石油依赖度行业造成成本压力，影响企业盈利。
- 历史数据显示，油价温和上涨伴随全球经济上行，有助于提升企业盈利；但油价过高可能引发海外货币政策收紧，导致外需回落甚至衰退。
行业分类与影响：
- 根据2020年投入产出表，将行业划分为五类：
  - 直接受益：油气开采，成本压力低，顺价能力强。
  - 替代受益：煤炭开采、煤化工、新能源，对石油依赖度低，产品竞争力提升。
  - 高消耗、强顺价：有色金属、炼化、油化工、农化制品等，油价上涨时成本传导顺畅，但超过一定阈值后顺价能力减弱。
  - 高消耗、低顺价：燃气、航空、物流、纺织、橡胶、玻璃建材、基建等，成本压力大，顺价能力弱，是最为受损的板块。
  - 不敏感：电力、银行、通信服务、医药、必选消费、服务消费、景气科技等，成本端受油价影响小，盈利稳定性强，具备抗通胀和防御属性。
短期与中期关注重点：
- 短期应关注直接受益（1类）和不敏感（5类）资产。
- 中期可关注替代受益（2类）资产，其中医药、AI算力、旅游及景区等板块表现突出。
中国股市的“例外”逻辑：
- 在欧美滞胀背景下，中国股市可能表现出更强的韧性。
- 中国能源转型、全球竞争力和内需市场优势，使得中国股市在外部不确定性中更具抗风险能力。

关键信息

油价中枢上移：布伦特原油突破140美元/桶，超过俄乌冲突时的高点，对市场形成压力。
行业分类依据：2020年投入产出表，计算石油完全消耗系数、影响力系数和感应度系数，结合行业集中度评估顺价能力。
短期关注行业：油气开采、电力、银行、通信服务、医药、AI算力、旅游及景区等。
中期关注行业：煤炭开采、新能源、创新药等替代受益行业。
风险提示：内需政策效果低于预期、关税加征超预期、地缘冲突扰动超预期。

行业分析

行业分类	行业名称	特点
直接受益	油气开采	成本压力低，顺价能力强
替代受益	煤炭开采、煤化工、新能源	产品竞争力提升，具备较强刚需与顺价能力
高消耗、强顺价	有色金属、炼化、油化工等	油价温和上涨时成本传导顺畅，但油价过高时顺价能力减弱
高消耗、低顺价	燃气、航空、物流、纺织等	成本压力大，顺价能力弱，易受油价影响
不敏感	电力、银行、通信服务、医药等	成本端受油价影响小，盈利稳定性强，具备抗通胀与防御属性