20210720-光大证券-片仔癀-600436.SH-2021年半年报业绩快报点评_片仔癀终端需求旺盛+渠道拓展加速驱动业绩超预期_3页_530kb

报告摘要

片仔癀（600436.SH）在2021年上半年实现了显著业绩增长，营业收入和归母净利润均同比增长超20%，其中扣非归母净利润增长达29.87%。公司EPS为1.85元，业绩增长超出市场预期，主要得益于终端需求旺盛、产品量价齐升以及渠道拓展加速。

业绩表现超预期：2021年上半年公司营业收入38.49亿元，同比增长18.56%；归母净利润11.14亿元，同比增长28.85%；扣非归母净利润11.15亿元，同比增长29.87%。EPS为1.85元，显著高于市场预期。
终端需求旺盛：片仔癀系列产品销量和价格均实现增长，终端指导价虽为590元/粒，但实际加价销售现象普遍，反映下游需求强劲。
渠道拓展加速：公司上半年新增71家体验馆，总数达到331家，渠道建设持续提速。同时，发货节奏由季度改为按月，加强了对终端的控制。
新业务增长：2020年收购龙晖药业51%股权后，新品种如安宫牛黄丸、西黄丸等逐步放量。日化及保健食品业务恢复快速增长，品牌价值持续提升。
战略调整：新任董事长潘杰上任，推动“一核两翼”大健康战略实施，强化医药制造主业，拓展日化和保健食品业务。
盈利预测与估值：维持2021-2023年EPS预测为3.34/4.03/4.84元，当前股价对应PE为141/116/97倍。公司具备天然护城河，长期发展潜力大，维持“买入”评级。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,722	6,511	7,787	9,275	11,041
营业收入增长率	20.06%	13.78%	19.60%	19.10%	19.05%
净利润（百万元）	1,374	1,672	2,013	2,429	2,918
净利润增长率	20.25%	21.62%	20.45%	20.66%	20.14%
EPS（元）	2.28	2.77	3.34	4.03	4.84
归母净利润率	24.0%	25.7%	25.9%	26.2%	26.4%
ROE（摊薄）	20.7%	21.3%	21.6%	22.0%	22.2%
P/E	206	169	141	116	97
P/B	42.7	36.0	30.3	25.6	21.6

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	44.2%	45.2%	47.0%	47.0%	47.3%
EBITDA率	29.1%	29.9%	32.2%	32.5%	32.8%
EBIT率	27.9%	28.3%	31.6%	32.0%	32.3%
税前净利润率	28.7%	30.4%	32.4%	32.8%	33.0%
销售费用率	9.14%	9.93%	9.00%	8.80%	8.80%
管理费用率	4.77%	5.15%	4.00%	3.80%	3.80%
财务费用率	-0.79%	-0.92%	-0.10%	-0.28%	-0.30%
研发费用率	2.09%	1.50%	1.60%	1.60%	1.60%