20150313-安信证券-片仔癀-600436.SH-管理层动力激活_品牌价值加速释放_15页_963kb

片仔癀（600436.SH）2015年分析总结

核心内容概述

片仔癀作为一家由漳州市国资委控股的公司，自2014年新管理层上任后，迎来新一轮发展。公司积极拓展销售渠道，引入互联网营销思维，强化品牌价值。同时，通过发展麝香养殖，有望缓解原料瓶颈，提升产品价格和销量。公司还通过与银之杰合作，开发直销渠道，增强对客户的掌控力。在盈利预测方面，预计2015年和2016年每股收益分别达到3.3元和4元，给予“买入-A”评级，目标价为133.2元，对应15年40倍PE。

主要观点与关键信息

1. 管理层变革带来的积极影响

• 管理层履新：2014年3月新董事长刘建顺上任后，公司战略方向发生转变，推动多个新举措，如与银之杰合作O2O、与兴业证券战略合作等。
• 营销模式转变：公司重新重视直销渠道，尤其是会员制体系，以增强客户掌控和提升利润留存。
• 品牌价值释放：通过多渠道营销，公司有望释放品牌价值，提升产品溢价能力。

2. 片仔癀锭剂市场前景

• 销量与人群测算：2013年片仔癀锭剂销量为294万粒，按人均10粒计算，对应约29万人使用，其中约40%为出口，国内消费人群约20万人。
• 价格提升空间大：由于供给偏紧，且国内需求有限，未来若能有效营销，价格有望提升。
• 未来增长策略：若片仔癀锭剂销量保持10%年增长，五年后可解决麝香资源瓶颈。

3. 麝香养殖进展

• 养殖基地发展：四川和陕西是主要麝香养殖基地，预计未来人工养殖麝香产量每年增长50%。
• 养殖数量预测：2021年养殖数量有望超过5000头，麝香产量可达384公斤，基本满足公司需求。
• 存货与国家配额：2011年公司存货可提供约526公斤麝香，加上国家配额，预计可提供700-800公斤，为未来五年提供原料保障。

4. 衍生品与品牌拓展

• 衍生品开发不足：公司目前衍生品（如化妆品、日化产品）收入占比低，品牌价值尚未充分释放。
• 对比其他中药企业：相比云南白药、东阿阿胶、同仁堂等，片仔癀在品牌拓展方面仍需加强。
• 产品线布局：公司已拥有多个产品线，包括药品、化妆品和日化产品，未来具备较大的发展潜力。

5. 直销渠道建设

• 会员制直销：公司重新启动会员制直销，通过客户行为分析和价格接受能力，提升营销效率。
• 银之杰合作：2014年11月与银之杰合作成立子公司，公司持股45%，银之杰持股43%，助力品牌推广与市场拓展。

6. 盈利预测

• 2015年与2016年EPS：预计分别为3.3元和4元。
• 收入与利润增长：预计2015年收入170.46亿元，净利润5.31亿元；2016年收入203.43亿元，净利润6.45亿元。
• 财务指标：净利润率保持在31%左右，ROE逐步提升，ROIC也呈现增长趋势。

风险提示

• 衍生品销售不及预期：若衍生品销售进度低于预期，可能影响整体业绩。
• 提价不及预期：若片仔癀提价不如预期，将影响盈利增长。

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：133.2元（对应2015年40倍PE）
• 业绩预期：公司未来增长动力强，尤其是片仔癀锭剂和衍生品领域，品牌价值释放将推动股价上涨。

财务指标分析

总结

片仔癀在新管理层领导下，展现出强劲的发展动力，尤其在品牌价值释放、直销渠道拓展和麝香资源管理方面取得显著进展。公司未来有望实现销量与价格的双重提升，推动业绩持续增长。虽然目前衍生品销售和营销仍存在短板，但通过加大投入和优化渠道，有望实现快速增长。整体来看，片仔癀具备较高的投资价值，未来增长空间较大。