20211021-东方财富证券-片仔癀-600436.SH-2021年三季报点评_片仔癀线上渠道发力_毛利率_净利率双升_4页_361kb

报告摘要

片仔癀在2021年前三季度业绩表现稳健，营收和净利润均实现显著增长，线上直销渠道的拓展成为提升盈利能力的关键因素。公司毛利率和净利率分别同比上升5.62pct和7.04pct，显示出成本控制和产品附加值的双重提升。同时，公司积极布局化妆品业务，计划分拆上市，进一步推动多元化发展。

业绩表现稳健：2021年前三季度，公司实现营收61.12亿元，同比增长20.55%；归母净利润20.11亿元，同比增长51.36%；扣非归母净利润20.06亿元，同比增长51.85%。2021年第三季度营收和净利润分别同比增长24.09%和93.08%，体现出强劲的增长势头。
线上渠道拓展显著：公司通过拓展线上直销渠道，如天猫旗舰店和京东旗舰店，提升了直销占比，有效降低了费用率。销售费用率同比下降2.5pct至7.69%，管理费用率下降0.83pct至5.83%，费用控制效果显著。
毛利率与净利率双升：2021年前三季度，公司毛利率达到52.97%，同比上升5.62pct；净利率达到33.72%，同比上升7.04pct。这表明公司在成本控制和产品定价方面具有较强优势。
肝病用药业务增长迅猛：肝病用药收入达29.9亿元，同比增长33.88%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
化妆品业务潜力巨大：尽管日化化妆品收入同比略有下降（13.9%），但毛利率显著提升至71.07%，同比增长8.27pct。公司正加快推动化妆品业务分拆上市，以期实现更高增长。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	6510.78	8135.48	9903.99	11488.30
归母净利润（百万元）	1671.52	2142.39	2714.78	2985.16
毛利率	45.16%	47.36%	48.40%	46.78%
净利率	25.95%	26.40%	27.61%	26.16%
EPS（元/股）	2.77	3.55	4.50	4.95
P/E	96.55	123.61	97.55	88.71
P/B	20.53	26.47	20.82	16.86
EV/EBITDA	82.17	105.35	83.64	76.01

评级：维持“增持”评级。
盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为81.35亿元、99.04亿元、114.88亿元，归母净利润分别为21.42亿元、27.15亿元、29.85亿元，EPS分别为3.55元、4.50元、4.95元。
估值：2021年PE为123.61倍，2023年PE为88.71倍，显示出公司估值逐步回归合理区间。