20210425-光大证券-片仔癀-600436.SH-2020年年报及2021年一季报点评_品牌价值显著提升_片仔癀系列_日化业务双翼齐飞_4页_703kb

公司研究总结：片仔癀（600436.SH）

核心内容

片仔癀（600436.SH）在2020年及2021年第一季度实现了稳健增长，公司业绩符合市场预期。分析师林小伟和王明瑞对片仔癀的未来发展持积极态度，维持“买入”评级，认为其品牌价值显著提升，片仔癀系列和日化业务将形成“双翼齐飞”的增长格局。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年全年营业收入达65.11亿元，同比增长13.78%；归母净利润16.72亿元，同比增长21.62%；扣非归母净利润15.89亿元，同比增长17.31%。
  • 2021年第一季度营业收入20.02亿元，同比增长16.76%；归母净利润5.65亿元，同比增长20.84%；扣非归母净利润5.60亿元，同比增长21.02%。

• 片仔癀系列：

  • 2020年实现收入25.39亿元，同比增长16.44%。
  • 第四季度因控货政策导致收入同比下滑29.37%，但2021年第一季度收入同比增长20.55%，显示提价预期增强。
  • 当前片仔癀锭剂终端指导价为590元/粒，部分渠道存在加价销售现象，反映下游需求旺盛。

• 日化业务：

  • 2020年日化业务收入达9.05亿元，同比增长42.49%，成为新的增长极。
  • 公司已启动控股子公司片仔癀化妆品的分拆上市项目，有助于进一步扩大化妆品板块的影响力。
  • 产品线布局完善，包括“3+3+1”产品线，涵盖高端护肤、大众护肤及特色护理系列。

• 体验馆扩张：

  • 截至2020年底，全国在营的“片仔癀体验馆”超过300家，主要增长集中在北方市场。
  • 2021年第一季度末体验馆收入占比提升至40%，较年初增长10个百分点。
  • 东北和华北地区收入增速显著，分别为64.41%和27.19%，远超行业平均水平。

• 盈利预测与估值：

  • 维持预测2021-2023年EPS分别为3.34元、4.03元、4.84元，对应PE分别为103倍、86倍、71倍。
  • 预计2021-2023年净利润率将保持在25.9%-26.4%之间，ROE预计稳步提升至22.2%。
  • 估值指标显示公司具备较强的护城河，未来成长性良好。

关键信息

财务数据概览

费用与盈利指标

风险提示

• “一核两翼”战略进展低于预期
• 片仔癀锭剂控货政策超预期，可能影响市场供需平衡

结论

片仔癀凭借其核心产品片仔癀系列的稳步增长和日化业务的快速发展，展现出强劲的增长潜力。公司品牌价值持续提升，且具备良好的盈利能力和估值空间，分析师维持“买入”评级，认为未来6-12个月投资回报有望超越市场基准。