20171031-招商证券-歌力思-603808.SH-主品牌复苏趋势延续_新品牌内生基础孵化效果显现_6页_1mb

歌力思（603808.SH）详细总结

核心内容

歌力思是一家专注于高端女装的品牌企业，通过集团化运作策略，有效拓展了其品牌矩阵，提升了整体业绩表现。公司以“小而美”的高端市场定位为核心，通过多品牌战略和精细化管理，实现了主品牌与新品牌的协同增长，进一步增强了市场竞争力。

主要观点

• 集团化战略成效显著：通过收购多个国际知名设计师品牌，如VIVENNE TAM、IRO等，公司实现了多品牌布局，增强了品牌影响力与市场覆盖。
• 主品牌复苏与新品牌增长：主品牌在高端消费复苏的背景下表现出色，同时海外新品牌单店运营基础良好，销售增长态势积极。
• 财务表现超预期：2017年前三季度公司实现收入13.79亿元，同比增长101.91%；营业利润和归母净利润分别增长162.35%和124.25%，每股收益达0.61元。
• 毛利率与费用率优化：公司通过库存结构优化和折扣控制，毛利率提升至69.77%；销售费用率因渠道协同效应降低至29.19%，费用管理效率提升。
• 估值合理，投资建议积极：公司市值83亿元，对应2018年PE为23倍，建议继续持有并维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：24.52元
• 目标估值：NA
• 2018年PE：23倍
• 2018年PB：3.4倍

财务数据

• 营收与利润增长：2017年营收增长70%，净利润增长46%；预计2018年营收增长34%，净利润增长23%。
• EPS预测：2017年为0.85元，2018年为1.05元，2019年为1.31元。
• 毛利率与净利率：毛利率从67.6%提升至71.4%，净利率从19.1%下降至15.0%。
• 资产负债率：2017年为30.2%，较2015年有所上升，但仍处于可控范围。

股东结构

• 主要股东：深圳市歌力思投资管理有限公司
• 持股比例：59.36%

现金流与库存

• 经营性现金流：三季末经营性现金净额为2.61亿元，现金流健康。
• 库存与应收账款：三季末库存为3.95亿元，较年初增长1.21亿元；应收账款为2.95亿元，较年初增长0.81亿元。

投资建议

• 评级：强烈推荐-A
• 理由：公司主品牌复苏趋势延续，新品牌内生基础良好，协同效应显现，全年业绩高增长确定性较强。

风险提示

• 终端消费低迷：若高端消费市场出现疲软，可能影响公司业绩。
• 多品牌培育低于预期：新品牌尚处于培育期，若未能如期盈利，可能影响整体表现。

财务预测表概览

附：分析师信息

• 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，8年行业研究经验，曾任职于天相投顾。
• 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，有投资部经验。
• 高峰：上海交通大学管理学硕士，中山大学数学学士，2017年加入招商证券。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。本公司及其关联机构可能持有相关公司证券头寸并进行交易，亦可能为其提供投资银行业务服务。