20171031-东吴证券-歌力思-603808.SH-歌力思三季报_各品牌销售增速超预期_品牌时尚集团协同效应初现_5页_1mb

歌力思三季报总结

核心内容

歌力思在2017年前三季度实现显著业绩增长，收入同比增长101.91%，达13.79亿元；归母净利润同比增长124.25%，达2.02亿元。其中，第三季度收入同比增长111.5%，达6.02亿元；归母净利润同比增长92.5%，达8013万元。

公司各品牌表现亮眼，主品牌歌力思销售及同店增速均超预期，Laurel收入增长超过120%，ED Hardy收入增速明显提升，百秋代运营业务也保持快速增长，同时公司通过并购丰富品牌矩阵，如收购VIVENNE TAM品牌运营公司薇薇安谭。

主要观点

• 主品牌表现强劲：歌力思主品牌Q3收入同比增长45%，店均销售额增长59%，显示公司多品牌战略协同效应初现。
• Laurel增长迅速：Laurel在Q3收入同比增长122%，门店数从8家增至29家，预计将在未来逐步实现盈利。
• ED Hardy复苏明显：ED Hardy在Q3收入同比增长36.55%，单店收入增长恢复，表明其具备较强增长潜力。
• 百秋代运营业务增长：百秋在17H1实现净利润1714万元，同比增长127%，并表利润有望达3200万元。
• VIVENNE TAM品牌布局：公司收购薇薇安谭75%股权，未来计划在2017年底于北京开设大陆首店，2018年扩展至15家门店，补充品牌矩阵。
• IRO并表后表现良好：IRO于2017年4月12日并表，预计全年贡献约2500万元利润。
• 盈利预测稳健：预计2017年公司归母净利润为2.9亿元，2018年3.7亿元，2019年4.2亿元，PE分别为29、22、20倍，公司估值合理。
• 财务稳健，现金流健康：公司资产负债率下降，经营性现金流显著增长，企业自由现金流预计持续提升。

关键信息

收入与利润增长

各品牌增长情况

• 歌力思主品牌：
  • 门店数：327家（Q3）
  • 单店收入：同比增长59%，达0.80亿元
• Laurel：
  • 收入：63.6亿元（Q1-Q3）
  • 同比增长：360%
  • 门店数：29家
• ED Hardy：
  • 收入：314.3亿元（Q1-Q3）
  • 同比增长：20.44%
  • 单季度收入增长：36.55%
  • 门店数：137家
• 百秋：
  • 并表净利润：4200万元（预测）
  • 同比增长：127%
• IRO：
  • 并表净利润：2500万元（预测）
  • 并表时间：2017年4月12日

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司各品牌增长健康，协同效应初现，未来在时尚产业的投资并购机会值得期待。

财务指标预测

风险提示

• 终端销售遇冷
• 多品牌协同不及预期

附：相关研究

1. 歌力思17H1半年报：主品牌复苏态势喜人，新品牌并购落地，战略推进顺畅（20170829）
2. 歌力思：收购美国设计师品牌VIVENNE TAM，时尚平台发展势头良好（20170809）
3. 歌力思：发行可转债替换非公开发现，继续收购唐利国际股凸显公司信心（20170718）