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歌力思2017年三季报点评总结

核心内容

歌力思（603808）于2017年10月31日发布三季报，整体业绩表现亮眼，前三季度营收同比增长101.91%，归母净利润增长124.25%，超出市场预期。公司持续推进多品牌战略，通过并购及品牌运营能力提升，实现业绩显著增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年前三季度实现营业收入13.79亿元，同比增长101.91%；归母净利润为2.02亿元，同比增长124.25%；扣非后净利润增长138.42%。第三季度营收6.02亿元，同比增长111.48%，净利润0.8亿元，同比增长92.53%。
• 多品牌协同效应：公司旗下多个高端时尚品牌在设计研发、营销体系及供应链方面形成协同效应，推动整体收入增长。
• 品牌表现突出：
  • ELLASSAY：主品牌，主营收入6.47亿元，同比增长24.63%。
  • Laurel：德国高端女装品牌，主营收入0.64亿元，同比增长360.19%。
  • EdHardy及EdHardy X：美国轻奢潮牌，主营收入3.14亿元，同比增长130.91%。
  • IRO：法国设计师轻奢品牌，主营收入2.67亿元。
• 门店调整与扩张：公司前三季度共新开61家门店，关闭34家，净增27家。各品牌门店调整策略不同，主品牌ELLASSAY门店净关闭14家，而EdHardy及EdHardy X门店净增21家，达到137家，巩固潮牌市场地位。
• 线下渠道主导：高端品牌更注重购物体验，线下销售占比提升，但因分销模式毛利率较低，导致公司整体毛利率下降1.01个百分点至70.88%。
• 盈利预测上调：公司预计2017-2019年收入分别为19.45亿元、24.73亿元、29.15亿元，归母净利润分别为3.16亿元、4.20亿元、5.32亿元。EPS上调至0.98元、1.30元、1.65元，目标价上调至29.4~34.3元，维持“买入”评级。
• 财务指标表现：公司毛利率稳步提升，净利率略有波动，ROE和ROIC均呈上升趋势，资产负债率下降，偿债能力增强。
• 估值提升：公司2017年PE估值区间为30~35倍，PB估值区间为3.84倍，EV/EBITDA估值为15.09倍，均显示公司估值处于合理区间。

关键信息

• 当前股价：24.52元
• 合理价格区间：29.4~34.3元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 主要财务数据：
  • 2017年营业收入预计为19.45亿元，同比增长71.80%
  • 归母净利润预计为3.16亿元，同比增长59.53%
  • EPS预计为0.98元，较此前预测有所上调
  • 2017年PE为25.08倍，PB为3.84倍，EV/EBITDA为15.09倍
• 风险提示：
  • 新收购品牌进入市场风险
  • 收购品牌整合低于预期
  • 高端消费需求复苏低于预期

业务与战略

• 多品牌战略：公司通过并购多个高端时尚品牌，逐步构建高级时尚集团。
• 门店策略：主品牌门店持续优化，通过关闭低效门店提升运营效率；并购品牌则积极扩张，尤其是EdHardy及EdHardy X，门店总数达到137家。
• 渠道调整：公司线上销售占比下降，线下渠道更受重视，但分销模式影响毛利率。

财务预测

财务比率

估值分析

• PE Bands：公司历史PE Bands显示估值逐步下降，2017年PE为25.08倍，处于合理区间。
• PB Bands：公司PB Bands逐步下降，2017年PB为3.84倍。
• EV/EBITDA Bands：公司EV/EBITDA Bands逐步下降，2017年为15.09倍。

风险提示

• 市场风险：新收购品牌进入市场可能面临竞争压力。
• 整合风险：并购品牌整合效果可能低于预期。
• 消费复苏风险：高端消费需求复苏速度可能不及预期。

结论

歌力思在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，主要得益于多品牌协同效应、主品牌运营能力提升及海外品牌落地顺利。公司持续优化门店结构，加强线下渠道，同时提升财务指标。基于良好的增长前景和合理的估值，维持“买入”评级。