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中短期票据信用分析周报（2015-05-28）总结

核心内容概览

本周共发行中短期票据555.5亿元，其中短期融资券（短融）215.5亿元，超短期融资券（超短融）335亿元，中期票据（中票）302亿元。报告对部分新发行的中票和短融进行了信用分析与评分。

主要观点

1. 行业环境与盈利能力

• 氯碱化工行业面临产能过剩和同质化竞争，产品价格持续受压，盈利空间有限。
• 风电行业回暖对公司业务有积极影响，但风电齿轮业务存在客户集中度高、业务依赖性强等风险。
• 房地产行业外部环境有所改善，但公司项目主要分布在二、三线城市，实质回暖仍需观察。

2. 财务状况分析

• 内蒙古君正能源化工股份有限公司：

  • 资产规模稳步增长，但非流动资产占比高，资产流动性弱。
  • 经营性现金流波动剧烈，获现能力弱，对债务保障能力不足。
  • 投资支出压力大，需持续融资以支撑发展。
  • 给予评分 2+/2+。

• 信达地产股份有限公司：

  • 资产规模快速扩张，但存货规模上升快，去化周期长，流动性管理能力待提高。
  • 偿债压力大，融资需求高，若非公开发行成功可优化资本结构。
  • 给予评分 2+/2+。

• 南京高精传动设备制造集团有限公司：

  • 风电齿轮业务占收入和利润的主导地位，但客户集中度高，存在较大经营风险。
  • 营运资金被持续占用，资产负债率逐年上升，融资压力依然存在。
  • 给予评分 2/2。

• 天津钢管集团股份有限公司：

  • 无缝钢管产能世界第一，但行业产能过剩，议价能力弱，盈利能力差。
  • 客户集中度高，经营性现金流波动大，后续资本支出需求仍大。
  • 给予评分 2+/2+。

关键信息

发行情况

• 短期融资券：共27支，合计发行215.5亿元，其中部分短融发行利率较低，如15申通CP001发行利率为3.79%。
• 超短期融资券：共26支，合计发行335亿元，发行利率略高于短融，如15瑞水泥CP001发行利率为5.20%。
• 中期票据：共26支，合计发行302亿元，部分中票如15津钢管CP001发行利率为5.98%。

隐含评级与评分

• 隐含评级用于衡量债券的信用风险，参考收益率曲线进行计算。
• 中投评分采用0-5分制，评分依据公司财务状况、行业前景及经营能力。

财务指标趋势

• 资产负债率：整体上升趋势明显，尤其是房地产和钢管行业。
• 流动比率和速动比率：多数发行人处于较低水平，变现能力弱。
• 经营性现金流：多数公司经营性现金流净流出，需依赖融资维持运营。
• 投资收益：部分公司依赖投资收益增厚利润，但投资退出节奏对盈利影响较大。

投资建议与风险提示

• 内蒙古君正：具备资源优势和产业链优势，但行业竞争激烈，盈利能力难以长期超越行业。
• 信达地产：需关注二、三线城市房地产去化能力，融资压力大，流动性管理能力较弱。
• 南京高精传动设备：业务集中度高，存在经营风险，需关注客户集中度及应收账款管理。
• 天津钢管：行业竞争激烈，议价能力弱，需警惕客户集中度及融资压力。

评分汇总

信用评分原则

• 评分以主体信用为主，债券条款为辅。
• 评分依据公司行业现状、治理结构、财务状况及偿债能力。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，拥有CFA资格。
• 张超：中国中投证券研究总部债券分析师，拥有两年信用评级经验。

免责条款

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