20130913-中投证券-中短期票据信用分析周报_12页_385kb
报告摘要
中短期票据信用分析周报（2013-9-13）总结
核心内容
本报告分析了2013年9月13日当周中短期票据市场发行情况及部分发行人的信用评分。当周中短票发行规模较大，短融发行量为910.4亿元，中票发行量为171.3亿元。报告对部分新发短融和中票进行了详细分析，包括发行主体、行业背景、财务状况及信用评分。
主要观点
短期融资券（SCP/CP）
-
发行量与结构：
- 共发行55支短融，合计910.4亿元。
- 其中，13桂铁股CP001、13申能股CP001、13华电SCP008、13联通SCP002等评分较高（4-、4、3+、4）。
- 13弘盛CP001、13新凤鸣CP001、13胜通CP002等评分较低（2-、2、2）。
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信用评分依据：
- 高评分主体通常具有较强的盈利能力、较低的短期债务压力和稳定的现金流。
- 低评分主体则面临较高的财务风险，如高负债率、低盈利能力和现金流不足。
中期票据（MTN）
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发行量与结构：
- 共发行15支中票，合计171.3亿元。
- 13粤发电MTN001、13美凯龙MTN001、13清控MTN002等评分较高（3+、3-、3+）。
- 13苏电器MTN001、13申华MTN001等评分较低（2、2-）。
-
信用评分依据：
- 中票评分主要考虑行业地位、盈利能力、负债结构及现金流状况。
- 评分较高的中票通常具有较强的行业地位和稳定的现金流，评分较低的中票则面临较大的财务风险。
关键信息
13桂铁股CP001（评分3+）
- 发行人背景：广西沿海铁路股份有限公司，由广西区政府和铁道部合资，具有区域垄断优势。
- 主要业务：铁路运输、多元贸易、工程施工和勘测设计。
- 财务状况：
- 2012年收入31亿元，利润总额2.89亿元，同比增长2.1%和2.2%。
- 资产负债率较低，短期债务压力小。
- 2013年一季度收入增长23%，盈利能力有所提升。
- 经营性净现金流一般，但因股东支持，短期偿债压力不大。
13亚厦CP001（评分2+）
- 发行人背景：亚厦控股有限公司，为民营企业，下属上市公司亚厦股份。
- 主要业务：建筑装饰工程、商品房销售等。
- 财务状况：
- 2012年收入109亿元，同比增长41%。
- 应收账款增长较快，经营性净现金流不佳。
- 资产负债率较高，但短期债务压力不大。
- 评分主要受行业竞争激烈和应收账款回收问题影响。
13凯喜雅CP001（评分2）
- 发行人背景：浙江凯喜雅国际股份有限公司，主营丝绸业务，出口导向。
- 主要业务：外贸和生产板块，均面向出口。
- 财务状况：
- 2012年收入65亿元，利润总额1.27亿元。
- 资产负债率偏高，短期债务压力较大。
- 经营性净现金流较弱，盈利能力一般。
13临港CP001（评分2+）
- 发行人背景：上海临港经济发展集团投资管理有限公司，为上海市国资委下属企业。
- 主要业务：园区开发经营。
- 财务状况：
- 2013年上半年收入1.42亿元，净利润为-0.39亿元。
- 期间费用率较高，影响盈利能力。
- 评分主要考虑其短期偿债压力和现金流状况。
13温州公投CP001（评分3-）
- 发行人背景：温州公用事业投资集团，为温州市国资委下属企业。
- 主要业务：水务、水电、燃气等公用事业。
- 财务状况：
- 2013年上半年收入6.19亿元，净利润为-0.16亿元。
- 资产负债率适中，但受限资产规模较大。
- 评分主要受期间费用率较高影响。
13杭金投MTN001（评分3）
- 发行人背景：杭州市金融投资集团，为杭州市政府下属企业。
- 主要业务：商品贸易和金融服务。
- 财务状况：
- 2013年上半年收入12.78亿元，净利润4.04亿元。
- 金融业务毛利率高达99%，是主要利润来源。
- 资产负债率适中，自由现金流状况良好。
- 评分主要基于其较高的盈利能力及适度的杠杆水平。
行业与评级分布
短融行业分布
- 主要集中在建筑、电力、煤炭、机械等行业。
- 建筑行业发行量较大，且评分分布较广。
短融评级分布
- 高评分债券（4-、4）主要来自电力、电信行业。
- 中评分债券（3+、3、3-）主要来自建筑、煤炭等行业。
- 低评分债券（2+、2、2-）主要来自贸易、零售、纺织等行业。
中票行业分布
- 主要集中在电力、综合、公路等行业。
- 电力行业发行量较大，且评分较高。
中票评级分布
- 高评分债券（3+、3-）主要来自电力、公路等行业。
- 中评分债券（3）主要来自综合、零售等行业。
- 低评分债券（2）主要来自贸易、零售等行业。
评分原则与结果
- 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
- 评分依据：基于公司行业现状、治理结构、财务状况及还款顺序与担保情况。
- 评分结果：评分较高的公司通常具有较强的盈利能力、较低的短期债务压力和良好的现金流，评分较低的公司则面临较大的财务风险。
投资评级定义
- 评分以主体评分为主，债券条款为补充。
- 评分系统旨在为债券投资人提供客观、公正和审慎的信用分析。
研究团队简介
- 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA持证人。
- 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，3年资信评估经历。
- 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，主要研究信用债。
免责条款
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数据来源
- Wind
- 中投证券研究总部
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