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中短期票据信用分析周报总结（2013-8-2）

核心内容

本周中短票市场发行规模有所回落，短期融资券（短融）发行量为242亿元，中期票据（中票）发行量为31.9亿元。整体来看，发行人资质参差不齐，评分主要集中在2-至4-之间，部分企业因盈利能力弱、债务负担重或行业前景不明朗而获得较低评分。

主要观点

• 发行量回落：本周短融发行量为242亿元，中票发行量为31.9亿元，较前一周有所减少。
• 评分差异明显：部分企业如五矿股份和鞍钢股份因资质较好获得较高评分（4-），而瑞泰科技和国能生物评分较低（2-和2）。
• 行业竞争与政策支持影响评分：部分央企或地方国企因行业地位、政策支持获得相对较高的评分，而部分企业因行业周期性强、盈利能力弱或债务压力大而评分偏低。

关键信息

短期融资券分析

中期票据分析

评分依据

• 评分原则：基于公司行业现状、公司治理、财务状况，结合债券条款进行信用分析。
• 评分范围：0-5分，以0.25分为基本划分区间，评分越高表示信用越好。
• 评分说明：评分以主体信用为主，债券条款为补充。

关键企业分析

13电科院CP001

• 发行人背景：电信科学技术研究院，国有独资企业，国资委全资控股。
• 行业地位：在通信设备领域有一定地位，但与华为、中兴相比仍处劣势。
• 财务状况：资产负债率为47%，短期债务压力不大，但盈利能力较弱，毛利率为18%，净利润率仅为2.56%。
• 评分：3。

13江商贸CP001

• 发行人背景：江苏江南商贸集团，常熟市国资委控股。
• 行业优势：资产经营业务具有区域垄断优势，但贸易和百货业务区域集中，竞争激烈。
• 财务状况：负债率75.81%，其他应收款占比高，短期偿债压力较大。
• 评分：2-。

13中环CP001

• 发行人背景：天津中环电子信息集团，国有独资企业，天津国资委控股。
• 行业周期性：电子信息行业周期性强，受宏观经济和出口影响较大。
• 财务状况：资产负债率为60%，短期偿债压力较大，毛利率为15.5%，净利润率下滑。
• 评分：2+。

13华电能源MTN1

• 发行人背景：华电能源股份有限公司，华电集团下属，国资委实际控制。
• 行业情况：主要经营电力业务，黑龙江电力市场需求疲软，制约发电量增长。
• 财务状况：资产负债率偏高，为84%，盈利易受煤价波动影响，毛利率为15.1%。
• 评分：3。

13并龙城MTN1

• 发行人背景：太原龙城发展投资公司，太原市政府全资控股。
• 行业情况：主营城市基础建设，业务以BT项目为主，盈利能力较弱。
• 财务状况：资产规模大，负债率下降至46.24%，但现金流缺口较大。
• 评分：2+。

图表信息

• 图1：短融行业分布：显示了不同行业在短融发行中的占比。
• 图2：短融评级分布：展示了短融债券的评级分布情况。
• 图3：中票行业分布：反映了中票发行的行业分布。
• 图4：中票评级分布：展示了中票债券的评级分布。

研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，有3年资信评估和2年债券研究经验。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，主要研究信用债。

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