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中短期票据信用分析周报（2013-12-13）总结

核心内容概述

本报告分析了2013年12月13日前一周中短期票据（中短票）的发行情况及信用评分，重点关注了短期融资券（短融）和中期票据（中票）的发行主体、财务状况及信用风险。报告涉及多个行业，包括证券、煤炭、电力、交运、建筑、有色、电子等，部分债券由地方政府或大型企业担保，整体市场发行规模较小，信用评分分化明显。

主要观点

• 市场发行规模下降：本周中短票发行规模降至低位，短融共发行18支，合计208亿元；中票共发行6支，合计15.8亿元。
• 信用评分分化：部分发行人如大唐集团评分较高（4分），而双欣化工评分较低（2分），反映出发行人信用状况的显著差异。
• 发行主体资质参差不齐：部分发行人具有较强的区域垄断性及政府支持，但存在较高的经营或财务风险。
• 财务风险与盈利能力：多数发行人面临一定的短期偿债压力或盈利能力不足，部分依赖外部融资支持。
• 行业与业务结构影响评分：不同行业的业务模式、盈利能力、现金流状况对评分影响较大，如煤炭行业受政策及市场影响较大，交运行业则受区域垄断和投资压力影响。

关键信息总结

一、新发短融分析

二、重点发行人分析

13桂铁投CP001（评分：3-）

• 发行人背景：广西铁路投资建设平台，为国有独资企业，由广西国资委控制。
• 主要业务：以贸易业务为主，铁路板块尚未投入运营。
• 财务状况：
  • 委托贷款余额较大（23亿元），回收风险较高。
  • 短期偿债压力较大，资产负债率64%，现金覆盖率40%。
  • 收入增长主要来自贸易板块，但盈利能力一般，资本开支压力大。
• 评分理由：综合考虑经营性现金流不足、资本开支压力大，给予评分3-。

13天富电力CP001（评分：3-）

• 发行人背景：新疆兵团农八师国资委下属企业，主营供热、供电业务。
• 主要业务：区域垄断性强，供热业务占收入和毛利润的68.61%和64.22%。
• 财务状况：
  • 应收账款逐年上升，存在坏账风险。
  • 资本开支较大，资金缺口需依赖外部融资。
  • 现金覆盖率52.65%，短期偿债压力一般。
• 评分理由：尽管收入和利润增长，但期间费用率上升，现金流保障不足，给予评分3-。

13阳谷CP002（评分：2+）

• 发行人背景：主要从事铜冶炼业务，无自有矿山。
• 主要业务：铜冶炼、精炼、制酸和贵金属回收。
• 财务状况：
  • 毛利率和净利率分别为5.97%和1.64%，盈利能力一般。
  • 未来投资压力较小，资本开支下降。
  • 现金覆盖率63.35%，短期偿债压力一般。
• 评分理由：无自有矿山、铜价波动影响盈利，但未来投资压力不大，给予评分2+。

13漳州交运MTN001（评分：2+）

• 发行人背景：漳州市交通局下属企业，主营公路收费业务。
• 主要业务：公路收费占收入的33.62%，交通运输占53.01%。
• 财务状况：
  • 资产负债率64.07%，流动负债占比53.56%，短期偿债压力不大。
  • 经营性净现金流波动较大，投资净现金流持续为负。
  • 期间费用率逐年上升，盈利能力一般。
• 评分理由：尽管短期偿债压力不大，但未来投资压力大，现金流缺口明显，给予评分2+。

13龙交通MTN001（评分：2+）

• 发行人背景：龙岩市国资委下属企业，主营路产经营和交通运输。
• 主要业务：路产经营占毛利润52.26%，交通运输占18.51%。
• 财务状况：
  • 资产负债率57.39%，流动负债占比65.84%，短期偿债压力较大。
  • 收入和利润保持增长，但毛利率和净利率一般。
  • 未来投资压力较大，依赖外部融资。
• 评分理由：短期偿债压力较大，未来投资需求高，给予评分2+。

总体市场情况

• 短融行业分布：以证券、综合、电子、控股等为主。
• 中票行业分布：主要集中在控股、交运、煤炭、生物等行业。
• 短融评级分布：以A-1为主，评分以3分为主。
• 中票评级分布：AA及AAA为主，评分以2+和3为主。

投资建议

• 信用评分较高：如大唐集团（4分），其盈利能力较强，风险较低。
• 信用评分较低：如双欣化工（2分），需关注其盈利能力及债务覆盖情况。
• 关注未来投资压力：多数发行人未来投资规模较大，需依赖外部融资。
• 现金流状况：多数发行人存在一定的现金流缺口，需谨慎评估偿债能力。

评分原则与定义

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：以主体评分为主，债券条款为补充。
• 评分考虑因素：公司治理、财务状况、行业现状、还款顺序及担保情况。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士、管理学学士。

免责条款

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