20210331-首创证券-中直股份-600038.SH-公司简评报告_直升机大列装业务景气_哈尔滨分部增长主力_3页_786kb

报告摘要

中直股份（600038）在2020年实现营业收入196.55亿元，同比增长24.44%；归母净利润7.58亿元，同比增长28.81%。公司整体业务表现强劲，尤其在直升机大列装时代背景下，哈尔滨分部成为业绩增长的主力，预计2021年关联交易额度将进一步提升，体现出公司直升机业务的高景气度。

哈尔滨分部增长显著：哈尔滨分部近3年收入实现翻倍增长，2018~2020年分别为41亿、62亿、90亿元，其中直20型号成为主要驱动力。
关联交易增长验证需求旺盛：2020年公司与哈飞集团关联交易达74.65亿元，同比增长40%；与昌飞集团关联交易达95.86亿元，同比增长13.6%。关联交易的迅速增长反映了下游需求旺盛。
应收账款和合同资产大幅增长：2020年末公司应收账款29.57亿元，同比增长82.54%；合同资产9.75亿元，同比增加589.04%。这些数据反映了航空整机销售规模扩大及采购需求上升。
公司上调关联交易预计额度：2021年公司预计向集团关联方销售额255.52亿元，同比增长18.95%；采购额预计138.46亿元，同比增长43.41%。这显示公司对2021年交付能力的乐观预期。
现金流改善显著：2020年经营活动现金流为-684.8亿元，但2021年预计为518.1亿元，2022年和2023年分别预计为2064.5亿元和2671.2亿元，现金流改善超预期。
盈利预测积极：预计2021-2023年公司净利润分别为8.86亿元、11.55亿元、16.43亿元，对应PE分别为34倍、26倍、18倍，显示估值逐步下降，成长性良好。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	196.55	234.58	297.75	386.18
营收增速（%）	24.4%	19.4%	26.9%	29.7%
净利润（亿元）	7.58	8.86	11.55	16.43
净利润增速（%）	28.8%	16.2%	30.6%	42.4%
EPS（元/股）	1.29	1.50	1.96	2.79
PE	39.34	34	26	18

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	23212.2	27399.8	32616.4	40070.4
现金	3024.8	3860.1	4926.0	6559.4
应收账款	2957.1	3262.2	3342.1	3836.1
存货	15308.9	18152.9	21711.6	26373.2
资产总计	26305.9	30444.3	35655.0	43086.5

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动负债	16260.9	18714.1	23465.2	30044.8
负债合计	17137.8	19591.1	24342.2	30921.7
归属母公司股东权益	8867.0	9575.8	10465.3	11762.5

比率	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	11.5%	12.0%	12.1%	12.4%
净利率	3.9%	3.8%	3.9%	4.3%
ROE	8.5%	9.2%	11.0%	14.0%
ROIC	7.4%	8.9%	10.6%	13.2%
流动比率	1.43	1.46	1.39	1.33
速动比率	0.49	0.49	0.46	0.46
总资产周转率	0.75	0.77	0.84	0.90
应收账款周转率	7.53	6.91	8.41	10.15
应付账款周转率	1.77	1.93	1.99	2.01
每股净资产	15.04	16.24	17.75	19.95

股票评级：买入
给予中直股份“买入”评级，主要基于以下原因：
1. 公司质地优良，是A股唯一直升机标的；
2. 关联交易额提升，反映下游需求旺盛；
3. 产品市场空间广阔，具备长期增长潜力；
4. 预计2021-2023年净利润增长显著，PE逐步下降，估值合理。
评级标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，若公司股价相对沪深300指数涨幅超过15%，则为“买入”评级。