20230131-国盛证券-四川路桥-600039.SH-业绩大增67_超预期_分红比例大幅提升_3页_636kb
报告摘要
四川路桥（600039.SH）总结
核心内容
四川路桥（600039.SH）在2022年实现了业绩大幅增长，归母净利润达到112亿元，同比增长67%，远超市场预期。公司业绩增长主要得益于以下因素：
- 参与大股东蜀道集团投建一体项目，利润率高于传统EPC模式；
- 四季度赶工积极性高，项目结算加快；
- 推进因项目变更导致的材料调差；
- 矿产新材料和新能源板块开始贡献利润。
此外，公司中标订单金额达到1403亿元，同比增长40%，显示出优质订单充裕，为后续业绩增长提供了保障。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2022年归母净利润达到112亿元，同比增长67%，且2023年和2024年预计继续增长，分别为140亿元和171亿元，分别同比增长25%和22%。
- 分红比例提升：公司宣布未来三年（2022-2024）以现金方式分配的利润不低于当年度净利润的50%，显著高于之前的30%，预计2022年现金分红将超56亿元，股息率提升至7.85%，具备较强的投资吸引力。
- 钾盐矿收购进展顺利：公司子公司新材料集团收购了厄立特里亚Colluli钾盐矿50%的股权，该项目资源量大、品位高，预计年均利润总额达17.5亿元，税后IRR为22.82%，盈利能力突出。
- 锂电业务拓展加速：公司与当升科技合资建设年产12万吨磷酸（锰）铁锂生产线，虽仅作为参股方，但显示公司正积极拓展新材料领域，加强与锂电头部企业的合作。
关键信息
业绩与增长预测
- 2022年：归母净利润112亿元，同比增长67%；
- 2023年：归母净利润140亿元，同比增长25%；
- 2024年：归母净利润171亿元，同比增长22%。
EPS与估值
- EPS：2022年为1.80元，2023年为2.25元，2024年为2.75元；
- PE：2022年为6.4倍，2023年为5.1倍，2024年为4.2倍；
- PB：2022年为2.0倍，2023年为1.5倍，2024年为1.1倍；
- EV/EBITDA：2022年为7.0倍，2023年为5.6倍，2024年为4.5倍。
股票信息
- 行业：基础建设；
- 1月30日收盘价：11.45元；
- 总市值：71,291.56百万元；
- 总股本：6,226.34百万股；
- 自由流通股占比：76.17%；
- 30日日均成交量：14.50百万股。
投资建议
- 评级：买入（维持）；
- 理由：公司业绩增长显著，分红比例提升，钾盐矿和锂电业务拓展顺利，具备较强的投资吸引力。
风险提示
- 政策推进不及预期；
- 收购进展不及预期；
- 新业务开拓不及预期；
- 矿产资源价格大幅波动；
- 关联交易受限。
财务指标概览
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 61,070 | 85,049 | 133,538 | 162,451 | 195,568 |
| 营业利润(百万元) | 3,686 | 6,781 | 12,529 | 17,398 | 21,128 |
| 归母净利润(百万元) | 3,025 | 5,582 | 11,207 | 14,014 | 17,112 |
| EPS（元/股） | 0.49 | 0.90 | 1.80 | 2.25 | 2.75 |
主要财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 14.8 | 16.1 | 16.6 | 17.1 | 17.7 |
| 净利率(%) | 5.0 | 6.6 | 8.4 | 8.6 | 8.7 |
| ROE(%) | 12.3 | 18.6 | 28.8 | 27.1 | 25.4 |
| ROIC(%) | 7.1 | 9.8 | 13.5 | 14.5 | 15.5 |
| 资产负债率(%) | 78.1 | 77.7 | 77.6 | 71.3 | 70.7 |
| 净负债比率(%) | 125.0 | 131.5 | 96.6 | 64.9 | 41.8 |
| P/E | 23.6 | 12.8 | 6.4 | 5.1 | 4.2 |
| P/B | 3.2 | 2.6 | 2.0 | 1.5 | 1.1 |
分析师声明
- 分析师何亚轩、廖文强、程龙戈均具有证券投资咨询执业资格；
- 报告观点反映个人看法，不受第三方影响；
- 报告不构成投资建议，仅作为参考。
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