20161127-中泰证券-四川路桥-600039.SH-西部劲旅_再显峥嵘_14页_1mb

报告摘要

四川路桥 (600039. SH) 深度研究报告总结

核心内容

四川路桥建设集团股份有限公司（股票代码：600039.SH）是四川省交通系统首家A股上市公司，成立于1999年，2003年在上海证券交易所上市。公司作为四川省铁路产业投资集团（铁投集团）旗下的核心路桥建设平台，拥有公路工程设计施工总承包特级资质，业务覆盖国内外多个地区，是西南地区重要的基础设施建设企业。

主要观点

业务布局：公司专注于交通基础设施的设计、投资、建设和运营，业务范围涵盖国内及海外多个国家，具备较强的工程建设能力。
大股东支持：铁投集团作为公司大股东，实力雄厚，计划在“十三五”期间投资1467.9亿元用于公路建设，并投资5761亿元用于铁路基建，公司有望从中受益。
业绩表现：公司近三年营收复合增长率为7.27%，扣非后净利复合增长率达26.35%。2016年前三季度营收同比增长18.4%，扣非净利润增长31.71%，显示良好的增长态势。
PPP项目增长：公司PPP项目订单占比逐步扩大，2016年前三季度中标PPP项目7个，累计投资额约92.82亿元，工程施工类订单增长迅速，预计全年新签订单达200亿元。
定增计划：公司拟通过非公开发行股票募资36亿元，用于江习古高速BOT项目、Asmara铜金矿项目及补充流动资金。大股东认购6亿元定增，显示对公司未来发展的信心。
海外投资：公司已收购Asmara矿业60%股权，预计利用自身在公路建设方面的优势，加快矿产资源变现，提升盈利能力。
投资建议：分析师给予买入评级，预计2016-2018年EPS分别为0.41/0.40/0.50元，对应市盈率分别为11.18/11.44/9.23倍。综合考虑公司稳健增长及业务结构调整，给予2017年15倍PE估值，目标价6.00元。

关键信息

公司概况

成立于1999年，2003年上市。
为四川省交通系统首家A股上市公司。
拥有公路工程设计施工总承包特级资质。
业务覆盖国内及非洲、中东、东南亚、欧洲等地区。
实施“一业为主、两翼并举、多元发展”战略，推进产业投资和资本运营。

财务数据

总股本：3,020百万股（2016年）
流通股本：3,020百万股
市价：4.56元
市值：13,770百万元
流通市值：13,770百万元
每股净资产：3.23元（2016年）
每股现金流量：0.21元（2016年）
净资产收益率：12.65%（2016年）
市净率：1.41倍（2016年）

业绩预测

营业收入：预计2016年为411.16亿元，2017年484.76亿元，2018年553.61亿元。
净利润：预计2016年为12.3亿元，2017年15.99亿元，2018年19.85亿元。
EPS：预计2016年为0.41元，2017年为0.40元，2018年为0.50元。
市盈率：预计2016年为11.18倍，2017年为11.44倍，2018年为9.23倍。
PEG：预计2016年为0.55，2017年为0.38，2018年为0.38。

投资建议

评级：买入
目标价：6.00元
估值依据：给予2017年15倍PE估值。

风险提示

业绩不达预期：可能影响公司盈利能力。
BOT项目开展较慢：可能影响收入增长。
海外投资风险：包括主权风险和矿产资源现金流不确定性。

业务结构分析

营收结构优化：公司通过收购四川路航，预计增厚营收90亿元，推动营收增长。
毛利率提升：长期净利增速快于营收增速，主要得益于BOT项目占比提升，毛利率较高。
PPP项目占比扩大：公司PPP项目订单占比逐步扩大，工程施工类订单稳步增长。
定增助力：通过定增解决部分资金需求，推动公司资本扩张，增强市场竞争力。
“一带一路”布局：通过海外矿业收购，拓展业务范围，提升公司国际化水平。

资产负债情况

流动资产：预计2016年为342亿元，占总资产比例51.0%。
非流动资产：预计2016年为328亿元，占总资产比例49.0%。
负债：预计2016年为561亿元，负债率约83.3%。
股东权益：预计2016年为98亿元，普通股股东权益占比约14.6%。
资产负债率：预计2016年为83.3%，未来有望逐步改善。

比率分析

每股收益：预计2016年为0.41元，2017年为0.40元，2018年为0.50元。
每股净资产：预计2016年为3.23元，2017年为3.73元，2018年为4.23元。
每股经营现金净流：预计2016年为0.21元，2017年为0.51元，2018年为0.62元。
市盈率：预计2016年为11.18倍，2017年为11.44倍，2018年为9.23倍。
市净率：预计2016年为1.41倍，2017年为1.22倍，2018年为1.08倍。

总结

四川路桥凭借其强大的股东背景和丰富的业务经验，在西南地区乃至全国基础设施建设市场占据重要地位。随着“十三五”期间铁投集团在公路和铁路建设方面的投资增加，公司有望受益并实现持续增长。此外，公司通过定增和海外矿业收购，拓展业务范围，提升盈利能力和市场竞争力。综合来看，公司具备良好的发展潜力，分析师给予买入评级，目标价为6.00元。投资者需关注业绩不达预期、BOT项目推进缓慢、海外投资风险及矿产资源现金流不确定性等风险因素。

展开完整摘要