20180831-安信证券-老百姓-603883.SH-门店扩张速度加快_费用率提升利润增长不及收入增速_5页_361kb

老百姓（603883.SH）2018年半年报总结

核心内容

老百姓在2018年上半年实现了收入和利润的双增长，但费用率上升导致利润增长速度低于收入增速。公司通过门店扩张和并购提升了市场份额，但同时也面临运营效率和盈利能力的挑战。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年H1实现收入44.37亿元，同比增长28.45%；归属于上市公司净利润2.21亿元，同比上升15.65%；扣非净利润2.13亿元，同比增长16.33%。
• 费用率变化：销售费用率上升至22.54%，同比增加0.54个百分点，主要由于新增门店和并购门店带来的成本增加；管理费用率下降0.34个百分点，显示规模效应。
• 板块增长：零售板块收入同比增长24.24%，毛利率提升0.68个百分点；批发业务收入同比增长86.50%，但低毛利影响整体毛利率。
• 坪效下降：由于大量新建和并购门店处于整合期，综合坪效下降至54元/平方米，较去年同期下降9元/平方米。
• 门店扩张：公司截至2018年8月底拥有直营门店2,939家，新增门店534家，其中新建直营门店297家，并购门店237家，扩张速度加快。
• 关店情况：本期关闭门店29家，关店比例0.99%，同比下降1.91个百分点，显示公司优化门店结构。
• 并购进展：公司完成9项并购业务，其中8起为新增并购，金额1.98亿元，同比大幅增长。
• 投资建议：给予增持-A评级，6个月目标价为72.6元，对应2019年38倍动态市盈率。
• 估值预测：预计2018-2020年净利润分别为4.44亿、5.43亿、6.66亿元，EPS分别为1.56元、1.91元、2.34元，对应PE分别为42.2倍、34.5倍、28.1倍。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年H1为44.37亿元，同比增长28.45%。
• 净利润：2018年H1为2.21亿元，同比增长15.65%。
• 扣非净利润：2018年H1为2.13亿元，同比增长16.33%。
• 毛利率：35.86%，同比下降0.09个百分点。
• 综合坪效：54元/平方米，同比下降9元/平方米。
• 门店数量：截至2018年8月31日，公司拥有直营门店2,939家，新增门店534家。
• 并购金额：2018年H1并购金额1.98亿元，同比增加100%。
• 关店数量：本期关闭门店29家，关店比例0.99%。
• 投资建议：增持-A，6个月目标价72.6元，对应2019年38倍PE。

财务指标预测

财务指标分析

• 成长性：营业收入增长率从2016年的33.4%逐步放缓至2020E的24.3%。
• 利润率：净利润率从2016年的4.9%降至2020E的4.5%，但ROE和ROIC持续上升。
• 费用率：三费/营业收入从2016年的28.5%降至2020E的27.5%。
• 偿债能力：资产负债率从2016年的60.4%上升至2020E的65.1%；流动比率和速动比率稳定。
• 分红指标：分红比率稳定在76.8%，股息收益率从0.4%提升至2.7%。

风险提示

• 并购整合不及预期：并购门店的整合可能影响公司整体运营效率和盈利能力。
• 外延拓展不及预期：门店扩张速度若不及预期可能影响公司区域优势的形成。
• 业绩波动风险：公司可能面临因市场变化或运营成本上升带来的业绩波动。

投资评级

• 收益评级：增持-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 风险评级：B，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

公司信息

• 公司名称：老百姓
• 股票代码：603883.SH
• 总市值：187.32亿元
• 流通市值：175.53亿元
• 总股本：284.95百万股
• 流通股本：267百万股
• 12个月价格区间：47.65元至83.95元
• 当前股价：65.74元
• 分析师：盛丽华、崔文亮
• 执业证书编号：S1450517090002、S1450517040006
• 联系方式：详见文档中的销售联系人表格。