20171228-西南证券-文化长城-300089.SZ-非公开顺利过会_职教龙头成长可期_5页_1mb
报告摘要
文化长城（300089）动态跟踪报告总结
核心内容
文化长城（300089）于2017年12月28日发布公告，其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的交易事项获证监会有条件通过。公司拟以15.75亿元收购翡翠教育100%股权，其中通过发行股份支付7.53亿元，现金支付8.22亿元。此次收购标志着公司在教育产业的战略布局进一步深化。
主要观点
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业绩承诺完成可期：翡翠教育在2017年1-9月培训人次达10666人，已超过2016年全年水平，主要受益于下游需求旺盛及网点规模的提升。公司预计2017-2019年归母净利润分别为1.1亿、2.7亿和3.4亿元，摊薄后EPS分别为0.19元、0.47元和0.61元。
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业务互补性强：公司原有教育业务由联讯教育和智游臻龙组成，与翡翠教育在教学资源和用户资源方面形成互补，有助于推动整体教育业务的协同发展。
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估值与评级：基于可比公司2018年平均估值32倍，给予公司相同估值倍数，对应目标价为15.04元/股，上调至“买入”评级。
关键信息
收购详情
- 交易方式：发行股份及支付现金
- 收购金额：15.75亿元
- 收购标的：翡翠教育，主营IT职业教育培训，是移动互联网及游戏动漫领域增长最快的新兴企业之一
财务预测
| 指标/年度 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 452.39 | 596.44 | 1290.70 | 1516.08 |
| 增长率 | 1.68% | 31.84% | 116.40% | 17.46% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 136.80 | 106.90 | 265.43 | 344.63 |
| 每股收益EPS（元） | 0.24 | 0.19 | 0.47 | 0.61 |
估值指标
| 指标 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| PE | 44.40 | 56.81 | 22.88 | 17.62 |
| PB | 3.45 | 3.27 | 1.62 | 1.48 |
| PS | 13.43 | 10.18 | 4.71 | 4.01 |
| EV/EBITDA | 26.53 | 27.86 | 14.94 | 11.50 |
关键假设
- 陶瓷业务毛利率维持在30%
- 翡翠教育自2018年1月起并表，推动教育业务规模增长
- 电子产品销售业务毛利率维持在12%
分业务收入及毛利率预测
| 业务类别 | 收入（百万元） | 毛利率 |
|---|---|---|
| 陶瓷类产品 | 352.49（2016A）、310.2（2017E）、285.4（2018E）、262.5（2019E） | 28.22%（2016A）、30.0%（2017E）、30.0%（2018E）、30.0%（2019E） |
| 教育系统集成 | 68.7（2016A）、192.5（2017E）、413.5（2018E）、500.6（2019E） | 77.15%（2016A）、72.0%（2017E）、55.0%（2018E）、55.9%（2019E） |
| 教育培训 | 4.4（2016A）、56.9（2017E）、517.6（2018E）、669.0（2019E） | 67.90%（2016A）、67.0%（2017E）、71.3%（2018E）、71.3%（2019E） |
| 软件开发和技术服务 | 5.1（2016A）、14.3（2017E）、50.7（2018E）、59.2（2019E） | 84.39%（2016A）、85.0%（2017E）、47.5%（2018E）、48.0%（2019E） |
| 电子产品销售 | 20.04（2016A）、20.4（2017E）、20.8（2018E）、21.3（2019E） | 8.64%（2016A）、12.0%（2017E）、12.0%（2018E）、12.0%（2019E） |
| 合计 | 452.39（2016A）、596.44（2017E）、1290.70（2018E）、1516.08（2019E） | 36.06%（2016A）、48.03%（2017E）、55.10%（2018E）、57.37%（2019E） |
风险提示
- 市场竞争加剧
- 业务整合或不及预期
- 并购企业业绩实现或不及承诺
- 外延并购或无法达成
投资建议
公司未来发展前景良好，尤其在教育领域，随着翡翠教育的并表，教育业务将显著增长，带动整体盈利能力提升。结合当前估值及成长潜力，公司被上调至“买入”评级，目标价为15.04元/股。
公司基础数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 4.35 |
| 流通A股（亿股） | 2.68 |
| 52周内股价区间（元） | 8.7-18.47 |
| 总市值（亿元） | 46.52 |
| 总资产（亿元） | 26.12 |
| 每股净资产（元） | 4.14 |
财务分析指标
| 指标 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 销售收入增长率 | 1.68% | 31.84% | 116.40% | 17.46% |
| 营业利润增长率 | 1996.71% | -13.39% | 177.64% | 30.43% |
| 净利润增长率 | 1003.79% | -21.85% | 168.50% | 29.84% |
| EBITDA增长率 | 356.30% | 0.29% | 133.88% | 24.95% |
| 毛利率 | 36.06% | 48.03% | 55.10% | 57.37% |
| 三费率 | 22.60% | 26.14% | 27.36% | 26.73% |
| 净利率 | 30.23% | 17.92% | 22.23% | 24.57% |
| ROE | 7.78% | 5.75% | 7.66% | 9.08% |
| ROA | 5.57% | 3.72% | 5.96% | 7.21% |
| ROIC | 11.53% | 7.41% | 12.11% | 11.24% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
重要声明
本报告由西南证券发布，内容基于合法合规的数据来源及分析师的职业判断，仅供内部客户使用。投资者应自行判断是否采用本报告内容并自行承担相关风险。
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