20180828-西南证券-文化长城-300089.SZ-2018年半年报点评_翡翠教育并表增厚业绩_教育产业稳步发展_4页_1mb

文化长城（300089）2018年半年报点评总结

核心内容

文化长城在2018年半年报中展现出显著的业绩增长，主要得益于对翡翠教育的并表。公司上半年实现营业收入4.0亿元，同比增长79.6%；归属于母公司所有者的净利润4949.5万元，同比增长175.7%。其中，翡翠教育作为新增业务板块，贡献了公司总收入的41.7%和净利润的49.3%，已成为公司的重要收入来源。

主要观点

• 业绩增长显著：公司整体业绩实现高速增长，尤其是教育板块。
• 教育业务发展迅速：教育产业是公司增长的核心动力，包括联讯教育、智游臻龙和翡翠教育三大板块。
• 并表效应明显：翡翠教育于2018年4月完成并表，上半年实现营收1.7亿元，净利润2438.9万元。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为0.39元、0.54元、0.69元，未来三年归母净利润复合增长率达65%。
• 估值合理：基于可比公司估值，给予公司2018年20倍PE估值，对应目标价7.8元/股，维持“买入”评级。
• 战略布局拓展：公司成立并购基金，聚焦文化产业和职业教育等领域，进一步增强在教育产业的布局能力。

关键信息

营收与利润增长

• 2018H1营收：4.0亿元，同比增长79.6%。
• 2018H1净利润：4949.5万元，同比增长175.7%。
• 教育板块营收：1.7亿元，占公司总营收41.7%。
• 教育板块净利润：2438.9万元，占公司归母净利润49.3%。

教育业务板块

• 联讯教育：

  • 业绩承诺：2016-2018年分别为6000万元、7800万元、1亿元。
  • 2016-2017年完成业绩分别为6130万元、8251万元。
  • 2018H1完成净利润2404万元，预计全年业绩承诺将超额完成。

• 智游臻龙：

  • 业绩承诺：2017年3145万元，2018-2019年分别为3250万元、4225万元。
  • 2017年完成净利润3145万元，完成率126%。
  • 2018H1完成净利润1245.6万元，预计全年业绩承诺将超额完成。

• 翡翠教育：

  • 2018年4月并表，主营IT职业教育培训。
  • 2018H1净利润2438.9万元，预计全年业绩完成可能性高。
  • 教育培训业务毛利率高达76.4%，盈利能力强。

并购基金设立

• 2018年7月，公司参与设立广东粤科文化长城文化产业并购投资中心，基金规模5亿元。
• 公司出资2亿元，作为有限合伙人。
• 投资方向包括文化、新媒体产业、媒体融合发展、职业教育等。

盈利预测与估值

财务指标分析

• 毛利率：从2017年的49.72%提升至2018年的56.25%。
• 净利率：从2017年的13.58%提升至2018年的19.18%。
• ROE：从2017年的4.03%提升至2018年的5.56%。
• 资产负债率：从2017年的33.04%下降至2018年的28.08%。
• 流动比率：从2017年的2.52上升至2018年的5.80。
• 速动比率：从2017年的2.26上升至2018年的5.27。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 业务整合不及预期
• 并购企业业绩实现不及承诺
• 汇兑损失风险

结论

文化长城在2018年上半年通过收购翡翠教育实现了业绩的大幅增长，教育业务成为主要增长引擎。公司通过设立并购基金，进一步加强在教育产业的战略布局，未来三年盈利预测乐观，预计EPS将稳步增长。基于当前估值，公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。然而，需关注市场竞争加剧、业务整合风险及并购企业业绩承诺的实现情况。