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中青旅百人电话会议&遨游网调研总结

核心内容

中青旅作为一家传统旅行社企业，正积极布局互联网+战略，特别是在遨游网平台的推动下，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。报告指出，中青旅具备优质线下资源和O2O运营能力，是旅游行业中兼具资源景区与线上平台化优势的龙头企业。

主要观点

• 旅游行业特性：旅游行业属于优质产品供不应求的行业，需求强劲但供给有限，尤其是优质景区资源。
• O2O模式优势：在线旅游企业通过亏损换市场占有率的策略已被市场认可，中青旅作为线下资源丰富的企业，具备较强的O2O转化能力。
• 遨游网发展情况：
  • 遨游网是中青旅于2011年成立的事业部，2014年增资3亿元，2015年重点推进平台化。
  • 遨游网客单价为14000元/单，人均消费6000-7000元/人，出境游占比70%，增速保持100%。
  • 2015年供应商数量将从50家增加至100-200家，中青旅供应商占比将从70%下降至50%以下。
• 移动端增长潜力：APP3.0和移动WEB占营业收入15%，而PC端占85%，尽管PC端增速快，移动端增长潜力更大。
• 目的地服务布局：2015年将重点拓展上海、南京、广州、成都等城市的一日游、导游、接送等服务，以满足自由行需求。
• 私人订制业务：该业务上线一个月即实现千万营业额，显示市场需求旺盛。
• 估值切换机会：中青旅因具备优质线下资源和线上平台，有估值切换的潜力，预计未来盈利和估值将提升。

关键信息

• 行业趋势：2015年在线旅游竞争将深化，价格战持续，但竞争将转向运营效率和投资并购。
• 市场空间：在线旅游行业预计四年增长至6500亿元，年均增速超20%，前景广阔。
• 财务预测：
  • 2015年营业收入预计127.57亿元，净利润53.56亿元，净利润率4.2%。
  • 营业利润增长25.3%，净利润增长29.9%。
  • 股息收益率预计从3.6%降至1.3%，但分红比率保持在20%左右。
• 估值指标：
  • 2015年PE为32.1倍，PB为1.9倍，EV/EBITDA为10.3倍。
  • 随着业务发展和估值切换，未来估值有望进一步提升。
• 投资建议：报告建议买入中青旅，目标价35元，认为其在旅游行业具有竞争优势，未来发展可期。

研究团队

• 分析师：孙妍（S1180512090001），申万宏源旅游研究组组长，研究领域为旅游酒店行业。
• 研究助理：潘璠，2014年加入申万宏源，专注于旅游行业研究。
• 覆盖公司：中青旅、丽江旅游、中国国旅、峨眉山、宋城股份、锦江股份、黄山旅游、腾邦国际。

评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上。
  • 增持：未来6个月内跑赢沪深300指数5%~20%。
  • 中性：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%。
  • 减持：未来6个月内跑输沪深300指数5%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持、中性、减持的定义与股票投资评级相同。

免责条款

本报告内容基于公开资料整理，不保证其准确性或完整性，仅供参考，不构成投资建议。申万宏源证券可能持有相关公司证券头寸，或为其提供服务，报告内容仅用于内部研究，未经授权不得复制、发布或修改。

附录：财务数据摘要

总结

中青旅凭借其强大的线下资源和快速发展的遨游网平台，在旅游行业O2O转型中占据有利位置。随着在线旅游市场空间的扩大和中青旅自身业务的优化，其估值有望进一步提升，成为投资者关注的重点标的。