20210914-天风证券-利元亨-688499.SH-乘新能源春风而起_锂电设备后起之秀_19页_2mb

利元亨（688499）总结

核心内容

利元亨是一家专注于智能制造装备研发、生产及销售的公司，成立于2014年，主要服务于锂电池、汽车零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业。公司凭借在锂电池制造设备领域的领先优势，实现了业绩的快速增长。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司营业收入从2016年的2.2亿元增长至2020年的14.3亿元，年复合增长率达58.1%；归母净利润从0.13亿元增长至1.40亿元，年复合增长率达82.7%。
• 锂电池设备为核心：2018-2020年，锂电池制造设备收入占营业收入比例超过80%，是公司业绩增长的主要驱动力。2020年，公司开拓消费锂电电芯装配设备，新产品对销售增长贡献显著。
• 动力电池市场前景广阔：随着新能源汽车市场的发展，动力电池装机量持续攀升。2021年5月，我国动力电池装机量达9.8GWh，同比增长178.2%。预计到2025年，中国新增锂电电芯制造设备市场规模将达到520亿元。
• 深度绑定下游锂电龙头：公司与新能源科技、宁德时代、比亚迪等龙头企业建立了长期稳定的合作关系，凭借技术优势和定制化设备能力，形成了稳定的客户基础。
• 技术实力领先：公司研发投入占营业收入比例高于行业平均水平，核心技术包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等，处于国际领先水平。
• 未来增长可期：公司预计2021-2023年营业收入分别为23.71亿、42.75亿、64.98亿，YOY分别为65.82%、80.30%、51.99%；归母净利润分别为2.23亿、4.55亿、8.83亿，YOY分别为59.10%、103.67%、94.09%。目标市值为334.23亿元，对应目标价为379.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 客户集中度较高：2020年公司前五大客户销售收入占比达86.42%，其中新能源科技占比为70.28%。
• 技术转化能力强：公司掌握多项核心技术，并已实现700项专利，为不同下游行业提供定制化解决方案。
• 募资项目：公司计划投资79513.11万元用于工业机器人智能装备生产项目和研发中心项目，以增强市场竞争力。
• 行业趋势：公司产品逐步向整线和数字化车间方向发展，提升产能和柔性。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为2.23亿、4.55亿、8.83亿，YOY分别为59.10%、103.67%、94.09%，对应PE分别为119X、59X、30X。
• 风险提示：包括锂电池行业增速放缓、客户集中度高、业绩下滑、短期股价波动及测算主观性等。

财务数据和估值

投资评级

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

1. 锂电池行业增速放缓或下滑的风险：若锂电池行业增速放缓，且公司无法拓展其他行业，可能导致收入增速放缓或下滑。
2. 客户集中度较高的风险：公司前五大客户销售收入占比较高，若主要客户经营困难，将对公司盈利能力产生不利影响。
3. 业绩下滑的风险：若收入增长不及费用增长，可能导致业绩下滑。
4. 短期股价波动风险：公司为次新股，流通股本较少，存在短期股价波动风险。
5. 测算具有一定主观性，仅供参考：报告中的预测和敏感测算结果仅供参考。