深度报告-20210712-浙商证券-利元亨-688499.SH-利元亨深度报告_消费锂电设备龙头_动力锂电设备即将放量_37页_3mb

利元亨深度报告总结

核心内容

利元亨（688499）是一家专注于智能制造装备的公司，主要为锂电池制造提供中后段工艺设备，是国内领先的消费锂电设备供应商。公司产品覆盖消费锂电和动力锂电设备领域，2020年消费锂电设备收入占比达76%，动力锂电设备收入占比为10%。2020年公司实现营业收入14.3亿元，归母净利润1.4亿元，2017-2020年净利润复合增速为81%。

主要观点

1. 消费锂电设备稳健增长：软包电池渗透率持续提升，智能可穿戴设备快速增长，带动消费锂电设备市场需求。ATL作为公司第一大客户，2020年贡献70%的收入，其作为全球软包消费锂电龙头，推动公司消费锂电设备业务增长。

2. 动力锂电设备进入放量阶段：随着新能源汽车销量增长和全球电动车产业转型，动力锂电设备市场迎来扩产高峰期。公司已与CATL、BYD、力神、中航锂电、国轩高科等主要动力锂电厂商建立合作关系，2021-2023年动力锂电设备收入复合增速预计达161%。

3. 研发投入强劲：公司研发投入持续增长，2018-2020年研发费用率分别为11%、14%、11%，高于可比公司。公司共拥有865项专利，技术体系涵盖感知、控制、执行、数字化及人工智能五大技术，处于行业领先水平。

4. 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.15/4.28/5.95亿元，同比增速分别为53%/99%/39%，复合增速达62%。参考可比公司估值，给予公司2022年60倍PE，目标价294元，评级“买入”。

关键信息

财务数据

市场前景

• 消费锂电设备：预计未来五年软包消费锂电出货量复合增速为9.1%，ATL为最主要供应商，公司作为其核心设备供应商，有望持续受益。
• 动力锂电设备：预计2025年全球动力锂电设备市场空间达1042亿元，未来五年CAGR为41%。国内动力锂电设备市场空间预计从2021年的111亿元增长至2025年的338亿元，海外市场空间预计从187亿元增长至704亿元。

投资风险

• 锂电扩产低于预期；
• 动力锂电设备拓展低于预期；
• 单一客户依赖度较高（ATL占比70%）。

订单与增长

• 2021年5月在手设备订单达25.7亿元，其中动力锂电设备订单5.9亿元，占比23%。
• 2021年1-5月锂电设备上市公司公告合同金额合计68亿元，接近去年全年水平，显示行业订单爆发趋势。

技术与产品

• 公司已掌握或成熟应用众多关键共性技术，产品覆盖锂电池中后段工艺。
• 技术体系涵盖感知、控制、执行、数字化及人工智能等五大技术，具备较强竞争力。

未来展望

• 智能装备产业未来四年复合增速达12%，锂电设备为重要组成部分。
• 公司在消费锂电设备领域具备领先优势，同时动力锂电设备增长潜力巨大，预计2021-2023年动力锂电设备收入复合增速达161%。

总结

利元亨作为消费锂电设备龙头，受益于软包电池渗透率提升和智能可穿戴设备增长。同时，公司积极拓展动力锂电设备市场，与多家一线厂商建立合作关系，预计未来几年动力锂电设备收入将快速增长。公司研发投入高，技术体系完善，具备较强的研发实力和市场竞争力。随着新能源汽车和锂电池产业的发展，公司有望实现持续增长，目标市值为259亿元，目标价为294元，给予“买入”评级。